■2016  年以来险企投资收益下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年以来，宏观经济下行，低利率持续，“资产荒”与资本市场收益率下滑愈加明显，我国险企投资收益大幅下降（平安-35%、太保-32%、新华-48%、国寿-51%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■低利率环境下险企面临三大挑战。
        （1）资本市场收益率下行与“资产荒”日益凸显。2014  年起，市场利率大幅下滑，AA  级及以上企业债利率两年间下降2-3  个百分点，2016  年上半年债券收益率由年初的2.87%下降至上半年末的2.84%，2016  年初以来，资本市场整体投资收益率下滑趋势明显，资本市场“资产荒”也日益凸显。
        （2）低利率使得准备金假设调整。准备金折现率假设发生改变，预计2016  年末750  日移动均值将会下降至3.44%，2016  年上半年末，上市险企准备金占营业支出比重均超过24%，对利润产生负面影响（中国人寿-107  亿元、新华保险-15  亿元、中国平安-92  亿元、中国太保-40  亿元）。
        （3）低利率之下内含价值也面临下行压力。持续低利率可能会带来投资回报率假设的下调，进而影响内含价值。险企当前内含价值中投资回报率的假设基本在5%至5.5%，随着投资收益率的下行，投资回报率精算假设也将面临挑战，根据上市险企公告披露的敏感性分析，如果投资回报率下调10-50  个基点，将导致上市险企内含价值出现约3%-10%的下降。
        ■低利率下保险公司资产配臵的国际比较。2002  年至今，全球主要经济体的十年期国债收益率大多出现下滑现象，全球进入低利率时代，与我国国内相比，国际环境率先进入低利率，因此全球主要经济体的保险业面临低利率时的应对之策，对于我国而言具有重要的参考和借鉴意义。
        （1）低利率下美国另类投资占比提升。在低利率环境下，受实体经济下滑影响，贷款在资产配臵中比例大幅下跌，仅占约5%。而另类投资占比不断提升，海外投资以及对于新兴行业的投资愈加受到重视，投资结构多元化。此外，股票投资占比在一般账户中维持5%以下，配臵风险偏好较低。
        （2）低利率下英国险资注重股权投资。由于英国历史上对于利率风险较为重视，制定了比较高的偿付能力标准，因此在险资配臵方面，股权投资占比仍然维持30%左右的高位，海外股权和另类资产配臵占比不断上升，总体来看，低利率下并未对英国险资投资带来较大负面影响。
        （3）低利率下亚洲险资投资注重多元化与低风险。
        日本：低利率下配臵以国债为主。日本险资资产配臵上均以有价证券为主，特别是在近年利率不断下行的环境下，有价证券配臵占据超过80%，而以日本寿险公司的险资配臵为例，配比最高的国债收益率最低，表明日本保险行业对于资产配臵维持偏保守、稳健的风格。
        台湾：注重海外投资与多元化配臵。台湾地区保险业十分注重海外资产以及险资多元化配臵，截止2016  年6  月份，海外资产配臵已达60.73%，相比较2008  年的30.31%增长了一倍。对于出口导向型经济为主的台湾地区，大幅度提高海外资产配臵比例有利于保持较高收益率。
        韩国：持续低利率之下关注低风险资产。韩国险资在资产配臵上以长期、低风险资产配臵为主。有价证券占据较高比例，而险资资产配臵出于追求稳定、降低风险的需要，选择以政府债券为险资资产配臵的主要配臵对象，政府债券在有价证券中的比例超过20%，且呈上升趋势。
        ■低利率下我国保险公司未来大类资产配臵战略。预计未来我国保险业走势将与美国历史情况相类似，保持多元化投资方向，提升另类投资占比，并更加注重海外投资；同时随着保险业制度完善，中国将向英国看齐，更加注重股权投资；而监管收紧趋势下，我国险企将吸取日本的历史经验教训，优选长期性资产，注重投资稳健性。此外，在会计处理方面，预计险企股票基金计入可供金融资产占比会逐步提升，以平滑投资收益，预计2016  年险企投资收益率将维持在4.5%-4.8%。
        （1）多元化投资，提升另类投资占比。我国经济增速正在下行，自2014  年以来利率也在持续下滑，情况与美国上世纪80  年代的历史情况相似。预计未来，一方面，保险公司将通过增加境外资产配臵平缓投资收益率，另一方面，2014  年以来，包括保险资金在内的国内资管机构积极增加另类资产配臵，未来这种趋势仍将持续。我们认为，在固收类资产收益率下行，股票市场较弱时，险企未来将进一步追求多元化配臵，以实现提高收益的目的。
        （2）注重股权投资，强化资产负债管理。随着保险业制度完善，中国将向英国看齐，更加注重股权投资。持续低利率导致长期负债者资产端收益面临较大压力，险企未来将更加倾向于通过进行长期股权投资，整体来看，保险公司未来将强化资产负债管理的理念，综合考虑当前和未来市场投资环境，制定审慎稳健的产品定价策略，降低对投资收益的高预期。
        （3）优选长期性资产，注重投资稳健性。20  世纪90  年代，日本保险业由于“利差损”而出现危机，目前，我国保险业受到低利率和万能险的影响，也面临着“利差损”风险。不同的是，随着中短存续期产品限制的升级、保监会的监管收紧，未来我国寿险公司面临的“利差损”风险将下降，未来险企将更加注重投资的长期性和稳健性，优选长期性资产。
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