投资要点:
一主多元的西部水务龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2010年以其持有的成都市排水公司100%的股权与“蓝星清洗”进行资产置换,实现借壳上市,主业为污水处理。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其后经过多次并购,陆续增加自来水、渗滤液处理、垃圾焚烧发电、管道、中水、污泥处理等业务。大股东为兴蓉集团,持股比例42%,实际控制人为成都市国资委。公司2015年营业收入和归母净利润分别为30.62、8.25亿元,分别同比增长12.40%、9.63%。主要源于公司供水、污水等新项目的陆续投产,相应收入和净利增长。
实现异地PPP项目突破,多元业务增强拿单能力。2013年以来,国家不断加大PPP政策的推进力度,目前已发布两批推介项目库,即将发布的第三批推介项目库已接受各地申报项目1070个,计划总投资约2.2万亿元,未来PPP将成为环保公司主要的订单形式。作为成都本地的水务龙头,公司目前在成都地区拥有4座自来水厂和7座污水处理厂,供水能力和污水处理能力分别达到228万吨/日、160万吨/日。此外,公司在海南省运营自来水厂,在兰州、银川、西安、巴中、深圳等地投资了多个污水处理项目。2016年8月,公司中标江苏沛县供水PPP项目,总投资约15.04亿元,意味着公司具备较强的异地PPP拿单能力。同时,公司拥有成都市中水、污水污泥、垃圾渗滤液处理特许经营权,规模分别为30万吨/日、400吨/日、2300吨/日,在建垃圾焚烧发电规模3900吨/日。多元化的业务,使公司在获取综合性PPP打包项目上更具竞争力。
继续推进H股上市,积极加强合资合作。2016年6月,公司向证监会和香港联交所提交了港股上市申请。通过推进H股上市,构建A+H股跨境双融资平台,公司将增加国际性融资渠道,从而降低整体融资成本。同时公司积极加强与国内外公司的合资合作,成立多个合资公司,优势互补,进一步增强市场竞争力。
盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润9.44、11.39、13.05亿元,对应EPS分别为0.32、0.38、0.44元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2016年25倍PE,对应目标价8元,给予买入评级。
风险提示。(1)PPP拿单或落地速度不及预期;(2)港股发行进度不及预期;(3)竞争加剧,毛利率迅速下降。