9  月市场回顾：利率震荡中走低
        一级市场：一级招标结果不错。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周，国开债、口行债中标利率均低于二级市场利率水平，倍数较好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于接连中秋和国庆假期，发行量锐减，9  月国债发行3366  亿元，净供给增加2073.63  亿元；地方政府债发行2734.56  亿元，净供给增加2474.56  亿元；政金债发行1527  亿，净供给增加167  亿元。
        二级市场：9  月利率延续震荡，长端表现优于短端。具体来看，1  年期国债收于2.16%，较9  月初上行5BP；10  年期国债收于2.73%，较9  月初下行2BP。
        1  年期和10  年期国开债分别收于2.28%和3.06%，前者较9  月初下行2BP，后者较9  月初下行13BP。
        10  月政策前瞻：货币宽松延后，房市调控再起
        全球宽松延长，但流动性警报仍未解除。9  月美日均延长了宽松货币政策，全球资本市场暂获喘息。但耶伦随后表示  “如果劳动力市场增长且没有新风险，2016  年将会加息一次”，期货市场数据显示12  月加息预期概率仍超过50%；日本也仅是维持利率和购买计划不变，均表明全球宽松趋于谨慎。
        多地地产调控政策密集出台。9  月全国房价继续攀升，热度不减，房价上涨从一线城市向二三线城市蔓延。十一期间，不仅北京、深圳等一线城市出台地产新政，苏州、南京、杭州、天津等城市的限购限贷也紧跟其后，新政大幅提高了限购或者限贷标准，首套房贷首付比例普遍有所提高，二套房贷首付比例也明显提高，均旨在为过热的地产降温。
        货币政策中性，关注节后续作。经济短期稳定、美联储加息对汇率压力、抑制资产价格泡沫，都意味着短期内大幅货币宽松难以看到。十一过后，假期换汇、MPA  考核等不利资金因素消退，节后第一天回购利率已经显著回落。但节后到期资金压力巨大、汇率贬值压力再起，央行货币政策或仍维持紧平衡，预计未来3  个月货币利率中枢仍在2.25%-2.5%。
        10  月债市前瞻：地产调控出台，利率机会渐近
        基本面虽无近忧，却有远虑。9  月制造业PMI  显示短期生产和价格继续回升，而中观数据方面，9  月发电耗煤和粗钢产量等也同比小幅改善，意味着短期经济平稳。但是十一期间，各地地产限购限贷政策密集出台，将影响后续银行信贷、地产销量和投资增速，高杠杆推动的楼市繁荣不可延续，中长期经济下行压力仍大，基本面对债市有支撑。
        关注短期利率下行机会。当前利率向下突破需要货币宽松和基本面再度下滑的推动。短期来看，经济生产平稳、货币稳健，利率仍将在大区间内波动。但各地限购限贷政策出台，对后续地产销量和投资会产生影响，基本面支撑下，关注地产新政带来的利率下行机会。下调10  年国债区间至2.4%-2.8%，下调10年国开区间至2.8%-3.2%，4  季度利率债供需或逆转，择机布局明年。
        经济下行压力仍大，看好17  年债市。人口红利消失后，我国地产刚性需求难言改善，投资需求受杠杆限制，地产周期见顶；资产回报率趋势性下滑，企业投资意愿低迷；财政收支捉襟见肘，基建投资也不乐观，明年经济下行压力仍大。我们对利率的长期下行依然坚定，17  年10  年期国债利率有望新低。