通过关联方资产注入以及并购，新华都经历了四年左右的时间基本完成省内连锁门店网络战略布局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】得益于泉州地区的先发优势以及龙岩地区的规模优势，公司在闽南地区领先地位业已形成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑供应链管理能力以及区域市场竞争格局，我们认为公司内生和外延式增长均面临挑战。首次评级为卖出。

支撑评级的要点
􀂄  我们认为关闭潮州门店意味着公司短期内已经基本放弃了跨区域扩张计划转而专攻省内市场。我们预计未来三年公司经营面积将分别增加28%、15%和13%。
􀂄  我们认为百货业态不是公司的优势所在，仅仅是地级城市网点布局过程中的业态补充。我们预计公司百货门店扩张方面仍将采取较为保守的展店策略。
􀂄  在大卖场和综合超市领域，新华都省内扩张面临外资巨头和以永辉为代表的本土企业的较大压力。从区域经济增长模式判断，金融危机波及下的外贸出口疲软将对当地零售企业造成一定冲击。

影响评级的主要风险
􀂄  并购项目可能将加速公司网络扩张；
􀂄  通胀反弹将导致成熟门店同店增长恢复超出预期。

估值
􀂄  新华都较同业加权平均市盈率溢价约50%。综合该股估值水平以及成长性，我们认为当前股价不具吸引力。基于行业平均29  倍2009  年市盈率，我们将目标价格定为16.80  元。首次评级为卖出。