中國中藥(570.HK)上周公佈與貴州同濟堂和上海同濟堂進行重大交易。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中國中藥於9 月27 日公佈與貴州同濟堂進行重大交易。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根據該合同,中國中藥全資子公司馮了性同意收購貴州同濟堂全部股本,貴州同濟堂是位於貴州省的中藥飲片製造商。貴州同濟堂於FY14 和FY15 的收入和稅後利潤分別為人民幣9,610 萬元/人民幣1.967 億元和人民幣1,070 萬元/人民幣1,240 萬元。中國中藥亦於9 月27 日公佈以約人民幣5.1 億元的代價,收購上海同濟堂的全部股本。基於上海同濟堂保證FY16 和FY17 各年利潤不少於人民幣4,300 萬元,總代價相當於FY16市盈率11.86 倍。
雖然我們預期濃縮中藥配方顆粒業務、中藥飲片業務和醫藥連鎖業務之間將產生協同效益,但我們對上述交易的憂慮如下:
(i)這些交易反映多個擁有不同持股結構的外部實體仍在使用統稱為同濟堂的品牌,而中國中藥也擁有同濟堂品牌中成藥。這便反映出品牌管理問題;(ii)我們強調上海同濟堂的出售股東包括王曉春,其為中國中藥執行董事並擁有約8.5%總權益,並持有上海同濟堂50%的股權。這是一項關連交易;(iii)上海同濟堂的業務前景似乎平平,FY17 的保證利潤為4,300 萬元,與FY16 完全一樣。我們擔心上海同濟當FY17 年或不會錄得盈利增長。
「國家基本醫療保險目錄調整工作方案」出臺。9 月29 日,人力資源和社會保障部發表「國家基本醫療保險目錄調整工作方案」的初稿。我們認為今輪醫保目錄調整將有助刺激部份藥品的銷售,可視為對上游藥品生產商的催化劑。然而,由於現時仍在初期階段,哪些公司將會受惠仍然是未知之數。最近一次醫保目錄調整是在2009 年。根據前次經驗,新目錄從籌備工作到落實需時1-2 年。因此,我們認為2016 年版醫保目錄的全面落實將發生在2018 年或2019 年。