取得廣東省陸豐市的新項目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】粵豐環保公布2016 年第四個新垃圾發電項目。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
新項目位于廣東省陸豐市,目前分爲兩個發展階段:(1)第一期處理能力1,200噸/天,在第一/二階段發展每日處理能力800 噸/400 噸;和(2)第二期處理能力400 噸/天。預期城市垃圾處理費爲人民幣91.5 元/噸,在公司項目中屬中端水平。我們預期一期建設最快于2H17 展開,2019E 投入營運。公司取得上述項目後,總既得項目處理能力進一步獲提升10%至17,300 噸/天。
「十三五」規劃期間轉廢爲能行業的發展前景將依然樂觀。近期發改委發布有關城市垃圾無害化處理「十三五」規劃的徵求意見稿,文中對廣東省垃圾發電行業的發展提出了更正面的展望。文件提及廣東省在2020 年末的垃圾焚燒処理能力將提升至465,000 噸/天,爲2014 年末148,000 噸/天的三倍。基于廣東省定下了提升垃圾焚燒能力的較高增量目標,我們預期未來兩至三年內粵豐環保將在該省取得更多垃圾發電項目。
電價補貼系統的潜在變化對粵豐環保的影響應該有限。對于電價補貼系統可能出現的變化(地方政府厘定的基準電價,加上轉爲從地方電費中撥出電價補貼部分),我們認爲對公司不會有太大影響。根據我們的情景分析,當電價補貼每削减人民幣5 分/千瓦時,對2017/18E 盈利的影響爲-0.7%/-1.9%。我們認爲特許經營權協議中的價格調整機制應持續將整體電價維持在合理水平。
小幅調整2018E 盈利;維持買入評級:更新項目清單及上調2017/18E 銀行貸款金額後,我們調整:(i)2017/18E 收入預測+2%/+13%;及(ii)2017/18E盈利預測0%/+1.6%。基于期內爲項目建設的高峰期,預計2017 至18 年期間,公司的淨負債率保持66%以上。按2017 年18 倍預測市盈率的估值基準(上市以來的預測市盈率歷史平均水平),我們維持目標價4.85 港元。維持買入評級。