英迈国际(IMI)是全球IT 产品分销及技术解决方案的领导者,IMI 深耕行业近40 年,在北美、欧洲、亚太(包括中东和非洲)、拉美的45 个国家设立了分支机构。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天海投资通过并购贷款杠杆收购英迈国际,实现估值套利,维持“强烈推荐-A”评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
IT 产品分销龙头,互联网泡沫破灭后股价走势基本与S&P500 同步。英迈国际(Ingram Micro,简称IMI)原名Ingram Micro D,1989 年由Micro D 和Ingram Computer 合并而来,是全球IT 产品分销及技术解决方案的领导者。
1996 年,英迈国际在纽交所上市,不久赶上互联网泡沫拉动,股价于1998年9 月到达历史峰值54.24 美元,随泡沫破灭回落至10 美元,此后股价走势基本与S&P500 一致。
四大业务板块平行运行;收入稳步增长,利润区间波动。英迈国际主要包括IT 产品分销、移动设备及生命周期服务、电商供应链及云服务四大业务板块,四大业务平行运行。2006-2015 年,英迈国际营收从314 亿美元增长至430亿美元,稳步增长,净利润大致在2-3 亿美元区间波动(剔除08 年)。
营收规模同业第一,盈利能力略低于同行。英迈是全球第一大IT 分销商,其营业收入是第二、三名安富利和技术数据的1.5 倍,但净利率处于行业较低水平,仅0.5%,安富利净利率2%,技术数据净利率1%;ROE 仅5.4%,比安富利与技术数据低近7%。
IT 分销行业地域分化明显,新兴市场潜力凸显。新兴发展中国家GDP 增速明显高于发达国家,GDP 增长将促进年轻群体对IT 产品的消费需求。根据国际数据(IDC)统计,各地区IT 支出情况差异较大。2015 年至2019 年间,增速最快的为中东和非洲地区,预测复合增长率可达4.81%,北美地区约为3.49%。
神州数码借力分销资源,实现云计算转型。神州数码是当前中国最大的、涉及领域与品牌最广的IT 分销商,连续10 年蝉联国内IT 分销市场第一。公司将依靠IT 分销业务积累的下游客户、上游合作伙伴、渠道资源、技术服务体系实现向云计算转型。
投资策略:我们预测天海投资16/17/18 EPS 为0.28/0.31/0.35 元,对应当前股价32.5/29.2/26.2 X。采用分部估值法,天海投资合理估值为335/331 亿元,对应11.56/11.42 元/股,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:宏观经济大幅下滑、并购受阻、汇率风险