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物流行业研究报告:招商证券-物流行业美股研究系列之英迈国际:龙头地位稳固,收购实现估值套利-161007

行业名称: 物流行业 股票代码: 分享时间:2016-10-09 09:29:07
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 常涛,陈卓
研报出处: 招商证券 研报页数: 39 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 3,860 KB 分享者: 306****33 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        英迈国际(IMI)是全球IT  产品分销及技术解决方案的领导者,IMI  深耕行业近40  年,在北美、欧洲、亚太(包括中东和非洲)、拉美的45  个国家设立了分支机构。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天海投资通过并购贷款杠杆收购英迈国际,实现估值套利,维持“强烈推荐-A”评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        IT  产品分销龙头,互联网泡沫破灭后股价走势基本与S&P500  同步。英迈国际(Ingram  Micro,简称IMI)原名Ingram  Micro  D,1989  年由Micro  D  和Ingram  Computer  合并而来,是全球IT  产品分销及技术解决方案的领导者。
        1996  年,英迈国际在纽交所上市,不久赶上互联网泡沫拉动,股价于1998年9  月到达历史峰值54.24  美元,随泡沫破灭回落至10  美元,此后股价走势基本与S&P500  一致。
        四大业务板块平行运行;收入稳步增长,利润区间波动。英迈国际主要包括IT  产品分销、移动设备及生命周期服务、电商供应链及云服务四大业务板块,四大业务平行运行。2006-2015  年,英迈国际营收从314  亿美元增长至430亿美元,稳步增长,净利润大致在2-3  亿美元区间波动(剔除08  年)。
        营收规模同业第一,盈利能力略低于同行。英迈是全球第一大IT  分销商,其营业收入是第二、三名安富利和技术数据的1.5  倍,但净利率处于行业较低水平,仅0.5%,安富利净利率2%,技术数据净利率1%;ROE  仅5.4%,比安富利与技术数据低近7%。
        IT  分销行业地域分化明显,新兴市场潜力凸显。新兴发展中国家GDP  增速明显高于发达国家,GDP  增长将促进年轻群体对IT  产品的消费需求。根据国际数据(IDC)统计,各地区IT  支出情况差异较大。2015  年至2019  年间,增速最快的为中东和非洲地区,预测复合增长率可达4.81%,北美地区约为3.49%。
        神州数码借力分销资源,实现云计算转型。神州数码是当前中国最大的、涉及领域与品牌最广的IT  分销商,连续10  年蝉联国内IT  分销市场第一。公司将依靠IT  分销业务积累的下游客户、上游合作伙伴、渠道资源、技术服务体系实现向云计算转型。
        投资策略:我们预测天海投资16/17/18  EPS  为0.28/0.31/0.35  元,对应当前股价32.5/29.2/26.2  X。采用分部估值法,天海投资合理估值为335/331  亿元,对应11.56/11.42  元/股,维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示:宏观经济大幅下滑、并购受阻、汇率风险

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