长远增长稳健
        合生元旗下Swisse  产品的销售于16  第2  季开始放缓，拖累16  年中期业绩逊于预期，业绩公布后股价较恒指落后8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期而言，我们对公司的潜在下行风险维持审慎，相关风险来自：(1)  影响到Swisse  产品的跨境电子商务法规（CBEC）；及(2)婴幼儿配方奶粉的市场竞争激烈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们转让覆盖予骆搌潼，维持中性评级，目标价由28.67  港元下调至23.00  港元。
        Swisse  产品短期受压
        Swisse  集团其中一名竞争对手Blackmores（BKL  AU，未评级）17  年第1  季（年结日：6  月30  日）的息税前利润下降，因此，我们预期Swisse  的2016  年增长将会持续受阻，原因是：(i)16  第2  季销售放缓将会为澳洲分销商造成去库存压力，我们相信Blackmores  和汤臣倍健（By-health）的库存量将会上升；(ii)维生素市场竞争激烈。展望2016  年以后，我们预期维生素、草本植物和矿物补充剂在中国市场的增长潜力优厚，按年复合增长9%至约人民币1,700  亿。
        监管风险持续
        中国政府于2016  年3  月公布的跨境电子商务法规（CBEC）属于市场预期范围，然而其带来的不确定性目前仍未能预测。于商对客（B2C）平台购买任何进口维生素产品须缴付11.9%税项（17%增值税乘以0.7＋零关税＋零消费税）。有关法规将于2018  年1  月1  日生效，公司有机会降低产品价格来维持整体销量。
        婴幼儿配方奶粉进行去库存
        由于16  上半年中端市场竞争加剧，合生元婴幼儿配方奶粉的销售同比下滑14%。然而，合生元的优质产品线维持其市占率不变（16  上半年5.8%；2015  年5.9%）。我们预测16  财年婴幼儿配方奶粉的销售将同比减少10%，主要由于重组销售渠道所致。然而，我们预测16  下半年原奶价格上升，可能对婴幼儿配方奶粉的毛利率带来一定影响。整体而言，我们预测16财年毛利率将同比增长1.9  个百分点至62.5%。
        维持中性，目标价23.0  港元
        我们转让合生元的覆盖予骆搌潼，维持中性评级，分部总和目标价为23.0港元，相当于17  财年市盈率14.5  倍。合生元股价较恒指落后8%，现价相当于过往4  年平均值（根据我们计算为16.2  倍市盈率），我们认为是由于Swisse  产品于16  第2  季的销售放慢所致。