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华联控股研究报告:西南证券-华联控股-000036-调研报告:结算步入高峰,转型势在必行-160929

股票名称: 华联控股 股票代码: 000036分享时间:2016-09-30 09:39:05
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王立洲
研报出处: 西南证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,340 KB 分享者: xia****in 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事件:近期,我们对公司进行了调研。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        房地产业务毛利率保持较高水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司目前房地产开发业务主要集中在深圳和杭州两地。今年以来,深杭两地的楼市销售向好,深圳房价更是经历大幅上涨。
        在行业毛利率水平普遍下降的情况下,公司目前存量土地储备获取时间早,城市更新项目用地又为公司存续的工业用地,公司凭借较低的拿地成本保持较高的毛利率水平。
        股权投资收获颇丰。公司在2016  年上半年通过大宗交易方式减持神州长城部分股份,处置长期股权投资产生的投资收益约5.89  亿元。减持后,公司目前仍持有神州长城A  股约1.15  亿股,占其总股本的6.79%。华联控股计划在2016  年12  月31  日之前通过大宗交易的方式继续减持数量不超过2736  万股神州长城股份。投资收益有望进一步增加。
        转型之路势在必行。目前公司除了华联工业园A  区和B  区两个城市更新项目,没有更多的土地储备,预计华联工业园A  区和B  区项目可在5  年内开发完毕。
        在近三年的销售高峰期之后,公司的房地产业务将逐步收缩,公司转型之路势在必行。公司正在积极探索新业务,尚没有确立明确的产业投资方向。公司近三年处于销售高峰期,销售后将带来大量销售回款;减持神州长城股份也将带来大量现金流。公司手握大量容易变现的优质资产,现金充裕,没有包袱,为以后顺利转型铺平道路。
        股权激励第一期解锁。公司于2015  年6  月实施了股权激励计划,向44  名激励对象授予1580  万股限制性股票,授予价格为每股2.68  元,目前第一期已经解锁。公司实施股权激励计划有利于保持公司核心团队的稳定,建立健全激励约束机制,调动员工积极性,有利于公司可持续发展。
        盈利预测与投资建议。公司房地产业务2016-2018  年为结算高峰期;目前持有1.15  亿股神州长城A  股流通股,可视需要灵活变现。预计公司2016-2018  年基本每股收益分别为0.98  元、1.44  元和1.34  元,以9  月28  日收盘价9.43  元为基准,对应的动态市盈率分别为10  倍、7  倍和7  倍。经测算,公司每股RNAV为7.06  元。公司资产质优,存在转型预期,首次给予公司“买入”评级。
        风险提示:行业调控风险;项目进度或不达预期。

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