我们认为深发展向平安定向增发、然后平安接手新桥资本股份的可能性较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因为深发展资本充足率偏低(09 年一季度资本充足率仅8.5%,核心资本充足率5.2%也不高),有融资需求;同时作为私人股权基金的新桥资本在锁定期满后退出深发展也是迟早事情。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但由于尚在讨论中,上述收购存在较大不确定性。
可能的并购对中国平安而言,短期影响主要取决于交易价格。目前中国平安(主要是传统-普通保险产品账户)已持有4.89%深发展股权,新桥资本持有深发展16.76%股权。乐观情形下假设增发及完全接手新桥股权后平安持有深发展30%的股权,则深发展09 年业绩(我们预计09 年EPS1.38 元)将贡献中国平安每股收益0.18 元;悲观情形下假设增发及部分接手新桥股权后平安持有深发展20%的股权,则深发展09 年业绩将贡献中国平安每股收益0.12 元。
目前深发展股价(2009 年6 月7 日收盘价20.0 元)对应2009 年P/B 和P/E 分别为3.16 倍和14.52 倍,估值并不便宜,因为当前价格已暗含一定并购溢价。因此,如果最终平安收购深发展成功,收购价格将成为中国平安短期表现的关键。
但我们认为并购长期利好中国平安,因为收购深发展符合公司长远战略、能增强银行业务实力、更有利于产生协同效应,当然混业经营和业务整合存在一定不确定性。中国平安长期战略是“保险+银行+投资及资产管理的三支柱战略”,未来5年依靠保险业务持续的利润增长,未来3-10 年银行和资产管理成为新的利润增长点,未来5-15 年以消费信贷、企业年金、新型健康险、新渠道和第三方资产管理为新的利润增长点。投资富通失败后,公司资产管理业务扩张计划(购买50%富通资产管理公司股权)搁浅。合并深商行后平安银行业务对公司净利润贡献仍有限,银行业务相对保险业务而言偏弱。