◆卫浴代工行业的领先企业,价值低估,给予“买入”评级
海鸥卫浴在卫浴代工行业内处于龙头地位,在技术储备、营业规模、客户关系方面均具领先优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与同行业其他公司相比,海鸥卫浴价值存在低估,我们认为2010年25 倍,2011 年20 倍PE 较为合理,目标价10.2 元,给予“买入”评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆TMS 模式决定了公司必然占据产业链上最具比较优势的环节
卫浴行业是一个劳动密集型的行业,我国劳动力价格低廉的特点决定了卫浴行业向中国转移的趋势。我们把产业链分割开来看,在整个卫浴行业中,产品设计、产品制造环节中劳动密集型的特点表现的最为明显,而品牌营销、市场推广环节具有典型资本密集型的特点。
海鸥卫浴在整个产业链中处于这个最有竞争力的中间环节,公司将自己从事的业务模式定义为TMS。与通常意义上的OEM、ODM 相比, TMS 模式增加了技术储备和售后服务,可以解为“ODM + 技术储备+ 售后服务”。TMS 模式不仅占据了产业链上最有比较优势的环节,而其产业链较一般OEM 和ODM 更为完善,可以获得更大的利润空间。
◆欧美房地产复苏将促动卫浴行业景气,提升公司业绩
卫浴产品的消费一般与房屋装修并列出现,属于房地产的下游行业,因此一个直接的推论就是卫浴行业的景气度与房地产行业休戚相关。我们选取了两家美国卫浴行业的上市公司,五金连锁超市Home Depot、家居品牌商Masco 作为比较标的,验证表明卫浴企业的盈利能力与房地产业之间存在非常显著的相关关系,上下游之间景气传动的效应十分明显。目前美国房地产业处于深跌后的盘整期,我们认为美国房地产市场的深幅调整已经基本结束,而之后的一段时间应处于深跌后的修复期。一旦美国乃至全球的房地产业进入复苏阶段,海鸥卫浴业绩大幅提升可以预期。