􀁺H  股发行将为民生银行未来发展提供支持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止08  年末，民生的资本充足率为9.22%，核心资本充足率为6.6%，这一资本充足率虽然足以支持09  年规模的扩张，但无法支持公司3  年规划中提及的规模翻番的目标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）09  年3  月，民生发行了50  亿元混合资本债；4  月，民生通过了09  年至2011  年发行次级债的计划。但这些融资方式只能补充附属资本，而无法解决核心资本的补充。如果没有各种资本金的补充，民生09  年和10  年末的核心资本充足率分别为6.18%和5.67%，总资本充足率分别为8.65%和7.76%。假设H  股的发行价为5元人民币，发行股数为33  亿股，那么2010  年末的核心资本充足率可提升至7%，从而满足未来3  到5  年发展的需要。
􀁺  在目前市场环境下，选择H  股融资方案利大于弊。发行H  股是民生银行多年来的愿望，过去几次因为种种原因未能成行。在目前A  股银行和H  股价差相对较小的市场环境中，A  股投资者将会比较容易接受H  股融资的方式。虽然发行H  股未必有A  股定向增发那么受迎，但是至少减少了公开增发对市场金的吸纳。
􀁺  制度改革为民生银行回到增长快车道奠定基础，维持增持评级。在历经2  年多的调整后，民生银行09  年的发展速度可以恢复至股份制银行的平均水平。特色化的定位、专业化的分工、以及调整后的薪酬体系将为09  年后的较快发展打下基础。新届管理层制定了未来3  年资产规模翻番的目标，我们认为这个目标实现的可能性较大。考虑处置海通股权的一次性收益，09  年增厚EPS  约0.15  元，业绩有望增长37%。不考虑这个一次性收益，09、10  年净利润增速分别为2%和11%。目前股价对应09  年12.7  倍PE  和2.3  倍PB、2010  年发行前15.5  倍PE  和2.07  倍PB，发行后18.2  倍PE  和1.94  倍PB，维持增持评级