􀁺  收购价格低于我们预期，但符合我们判断逻辑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】网络游戏公司成都梦工厂08南净利润5835  万，现金收购梦工厂100%股权价格在4.41  亿-4.81  亿之间（根据09  年净利润情况确定），低于我们预测的收购价格5.5  亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收购价格对应08  年PE  在7.6  倍-8.2  倍之间，符合我们公司收购价格在7-10  倍之间的判断，7  倍依据在于搜狐网游子公司畅游在美国IPO  发行价对应08  年PE  7  倍。
􀁺  收购大幅提升公司未来业绩。根据对赌协议，公司09-11  年成都梦工厂利润目标分别为7540  万，9802  万和12743  万，每年均比上年增长30%，首期公司支付4.41  亿款项的50%，即2.2  亿，公司现有现金（09  年1  季度现金5.5  亿）足以支付，无需贷款。根据测算，收购分别增厚09-11  年EPS  19.6%，33.3%和39.5%。对赌协议大幅降低梦工厂未来业绩不确定带来的不利影响。
􀁺  未来股权激励安排及IPO  承诺有助留住成都梦工厂核心团队。公司在对赌协议到期（2011  年）后，承诺梦工厂创始人裘新及核心员工有权选择对梦工厂增资（合计持股不超过20%，增资价格以净资产价格确定）；增资后，如果法律允许，尽快启动梦工厂IPO。上述股权激励安排及IPO  承诺将有助于稳定梦工厂核心团队，保证公司网游业务的长期可持续发展。
􀁺  后续仍有新催化剂，维持买入评级。新媒体和户外广告同为公司拓展的两大重点战略领域，如今新媒体已经有所进展，近期户外广告业务是否有新进展值得关注，关注点包括成都市政府是否会给予公司更多户外资源，公司在上海/广州户外业务拓展是否有所进展。除了户外广告，公司后续会否在网络上下游产业链进一步布局也值得关注，可能带来新的股价催化剂。公司当前股价对应10  年PE  仅19  倍，远低于市场和传媒行业平均水平，重申买入评级，6  个月目标价25  元，对应10  年25  倍PE。