要点:
公司地处广州韶关,是广东省国资控股的中型钢铁企业,目前总产能500 万吨左右,其中板材200 万吨(100 万吨为船板),螺纹钢150 万吨,线材120 万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08 年产钢407 万吨,钢材387 万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)09 年目标为产钢490 万吨,钢材460 万吨。公司在建1 座4000m3 的8 号高炉,同时陆续淘汰5 座300 m3 的小高炉,目前炼铁产能200 万吨,新增高炉将缓解炼铁产能不足,进一步降低综合成本。轧制生产线没有大规模新增投资计划。
公司主要轧制生产线06 年投产,部分设备是从意大利、德国进口的机组,资产质地好,但也造成公司近年折旧摊销比例偏高。公司产品省内销售占比78%,船板主要供给广东及周边船厂,在当地具有一定的品牌溢价。我们发现公司5 月份不但长材满负荷运转,船板亦生产饱满。在5 月中板价格依然低迷的情况下,板材尚没有盈利,但基本可以产生毛利。
原材料方面公司没有长协矿,基本为贸易矿和国内矿,因此在目前贸易矿低于长协矿的价格体系下具有相对优势。原料采购相对灵活性的同时带来矿价未来波动风险,若下半年现货矿持续涨价超过长协矿,相对长协大厂则转化为劣势,而我们认为这种可能性非常大。
公司最大的看点是受益于宝钢对广东钢铁的重组。目前公司硬件质地优良,但管理和技术相对欠缺,在现有设备基础上的产能和产品质量均有较大的提升空间。宝钢进入后将产生协同效应,一是协助公司提升技术水平,使公司进入快速飞跃期,盈利能力亦将大幅提升;二是重组后宝钢可协同供给长协矿,改善原料结构比,稳定原料供给;三是公司产品可以作为低端品配比宝钢湛江项目的高端品联合直供销售,挖掘市场潜力。
与广钢一样,公司投资价值凸显将集中体现在宝钢真正入主广东之日。目前宝钢只是名义控股广东钢铁,并没有展开实质运作,主要是受阻于湛江项目并没有真正获批。在目前钢铁行业尚未复苏产能依然过剩的背景下,预计湛江项目短期难以获批,另外宝钢最近着力内部整顿挖潜无暇顾及外部整合,因此我们预计湛江短期难以取得突破。
公司目前PB 为1.25 倍,远低于钢铁板块平均2.8 倍的估值水平,属于估值偏低型。预计09、10、11 年EPS 分别为0.02、0.22 和0.57。