2007 年股份公司钢材增量不多,以结构调整为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收购集团中板线及相关辅助资产后,集团本部现有钢铁资产(舞阳钢铁、500 万吨新区在建项目、衡水薄板和两个合资小高炉除外)已经基本全部进入上市公司,上市公司的综合产钢能力达到600 万吨左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2006 年公司主要产品产量为:中板110 万吨、热轧270 万吨(冷轧130 万吨)、螺纹钢和线材合计约200万吨(收购并表前部分钢坯销售给集团)。2007 年公司收购的中板线产量有可望提高到180 万吨、冷轧达产至130 万吨(热轧总量稳定),但由于年初高炉运行不稳定,炼铁成为产能瓶颈,公司为保证板材而限产型线材,螺纹钢和线材全年产量可能将下降至110 万吨左右。综合来看,2007 年公司钢材产量增量不多,但是板材比例将有明显提高。
邯钢集团则握有两张“好牌”,后劲十足。舞阳钢铁公司和新区在建500 万吨板材项目是邯钢集团手中的两张“好牌”,预计邯钢集团钢产量至2010 年有望达到1500 万吨规模,较2006 年翻一番以上(2006 年含舞阳约700 万吨)。(1)舞阳钢铁“十一五”规划目标是至2010 年具备年产特殊钢360 万吨、宽厚板材320 万吨、年实现销售收入150 亿元、利税总额20亿元的能力,分别约为2005 年的3 倍、3 倍、2 倍和4 倍。2007 年舞阳钢铁计划产165 万吨板材,销售收入100 亿元(约占股份公司预计收入的50%)。(2)目前集团500 万吨新区板材项目已经开始动工,高炉建设顺利,但受征地等因素影响炼钢和轧钢环节进展缓慢。预计一期工程(250 万吨)可能要推迟到2008 年才能投产。2010 年新区项目全部达产问题不大。
邯钢集团什么时候“出牌”,是个问题。河北省曾对邯郸钢铁集团寄与重望,希望将邯钢打造成与北部唐钢集团遥相呼应的南部钢铁集团,可是随着邢钢、石钢等纷纷“出嫁”,留给邯钢的外部扩张空间已经不多。邯钢集团目前的战略显然是以自主扩张为主。但由于股改大比例派送权证引发的潜在股权摊薄,集团核心资产之一邯郸钢铁股份公司成为恶意收购的潜在目标。2006 年上半年宝钢集团二级市场举牌邯钢股份更是增加了公司被收购的预期。不过,舞阳钢铁和新区项目显然是集团手中的两张“好牌”,公司随时都可以通过定向或非增发等方式筹集资金或提高股权比例抵御恶意收购。当然,什么时候“出牌”,存在较大变数。我们预期2008 年之前整合舞阳钢铁的可能性较大。
收购集团资产、两税合一、股权激励等可能成为公司业绩超预期的催化剂。(1)舞阳钢铁是目前国内尚未进入上市公司的少数最具吸引力的优质钢铁资产之一(参见附录材料,我们将在后续报告中再尽可能详细的分析),其盈利潜力和成长性俱佳,粗略估计收购其资产将给公司2007~2008 年分别带来4 亿元、6 亿元的净利润,折合每股收益0.14 元和0.21 元(假定股本不摊薄)。(2)公司目前所得税率为33%,两税合一也将进一步增厚公司业绩(假定2008 年实施,可增厚每股收益0.07 元)。(3)随着宝钢股份率先启动股权激励计划,钢铁公司股权激励已经没有多少障碍,我们相信股权激励将对公司治理效率产生积极的影响。
盈利预测及投资评级。假设钢价基本保持稳定,冷轧毛利率略有回升,在不考虑上述潜在业绩催化剂的前提下,我们预计公司2006~2008 年公司每股收益分别为0.33 元、0.47 元、0.57 元。按照当前钢铁股的平均相对估值水平衡量公司的安全边际价值区间在5.70~6.84 元(对应10~12 倍2008 年PE 和1.21~1.45 倍2008 年PB)之间,考虑到收购集团资产可能会给公司带来持续快速增长的潜力,我们调高公司投资评级至“买入”。