投资要点
        异于市场的观点：目前市场对嘉能可锌精矿复产的关注点集中于金属价格回暖拉动公司股价，整体业绩反弹，以及锌价走高带动盈利提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为以股价/市值指示公司的财务情况是否好转失之偏颇；锌价下跌引发的债务问题是减产的动机，但锌价回暖并不一定是复产的驱动因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受制于债务沉珂、可开采量下滑以及环境制约，我们预计嘉能可下半年锌精矿不会大规模复产。
        制约复产第一大因素：债务沉疴。公司目前债务评级BBB-，根据公司2016年中报，公司净负债为236  亿美元，仅同比下降9%，与公司制定的净负债下降至170-180  亿美元的全年目标相差甚远。我们认为锌价维持高位有利于公司锌精矿的盈利能力，锌矿采掘业务有望持续好转，但嘉能可若复产或将加大负债规模（负债重启矿山概率大），我们判断2016  年四季度复产概率小。
        制约复产第二大因素：可开采量下滑。Mount  Isa  矿中，BlackStar  露天矿将于2016  年三季度因资源耗竭而关闭，该矿2015  年产量约12  万吨，关闭将在下半年同比带来约4.5  万吨的产量损失；  LadyLoretta  矿将暂时关闭，因该矿采用充填采矿方法，成本较高导致市场价格风险承受能力弱。
        其他锌矿中，秘鲁Los  Quenuale  的Iscaycruz  锌矿暂停生产，产量影响约8.5  万吨/年，该矿面临资源枯竭的问题，矿石品位也将随之大幅下降。
        制约复产第三大因素：环境制约。McArthur  River  矿长期面临环境问题困扰，2015  年10  月甚至面临政府关停威胁。2016  年4  月嘉能可与北领地矿业能源部最终达成协议，但2016  年7  月底矿山排土场上方出现巨大“烟尘”被疑再次发生自燃事故。政府部门立即责令停止矿山两座排土场作业并进行调查，目前并没有调查结果披露。7  月的意外事故会随着处理进度和结果变化对产量造成相应不利影响。
        预计2016H2  产量为56-61  万吨，环比增长10%-20%。根据嘉能可中报，2016  年锌产量目标为109.5〒2.5  万吨，上半年锌产量仅完成全年产量目标的46%。我们认为公司受到债务沉疴、可开采量下滑以及环境制约三大因素的影响不可能大规模复产，仅仅囿于完成全年产量目标。根据公司制定的全年产量目标，我们预计下半年锌精矿产量为56-61  万吨，环比增长10%-20%。