2016  年上半年证券行业市场环境回顾：1）受2015  年下半年A  股波动加剧影响，股基交易量相较于上年出现较大程度下滑，但2016  年上半年日均股基交易额仍维持在4500-6200  亿元的水平，仍高于历史平均水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年上半年日均股基交易额为5652  亿元，同比下跌53%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  2）两融余额下滑趋势基本得到控制。截至2016  年6  月末，两融余额8536  亿元，相较2015  年末下跌27%，同比下降58%；上半年日均余额8642  亿元，较2015  年下降37%。
        2016  年上半年券商业绩同比下滑52%：  2016  年上半年上市券商共实现营业收入1177.80  亿元，同比下降52%，实现净利润421.66  亿元，同比下降61%。
        25  家上市券商净利润均出现较大程度下滑，其中方正证券降幅最小（主要是由于子公司分红），仅26%；东方证券下降幅度最大，达到了78%。上半年，上市券商费用率大多处于50%左右，相比于2015  年上半年出现明显上升。
        1）经纪业务：收入占比下降，佣金率继续下滑。由于近年来行业竞争加剧，券商佣金率出现显著下降。考虑到互联网金融应用范围扩大、运用程度不断加深，券商经纪业务成本下降明显，预计部分券商经纪佣金率盈亏平衡点可以达到万2的水平，抵消了部分佣金收入下滑带来的影响。2016  年上半年上市券商经纪业务收入合计388.44  亿元，同比大幅下滑62%，收入占比33%（2015  年上半年占比42%）。上半年佣金率0.041%，较2015  年下滑20%。
        2）投行业务：股票承销规模有所回落，债券承销规模仍上涨。2016  年上半年股票承销规模有所回落，但仍略优于2015  年平均水平。2015  年11  月IPO  重启，尽管审批进度不及预期，但2016  年股票IPO  承销规模仍好于往年。此外，2016  年上半年再融资规模7580.66  亿元，较2015  年全年平均水平仍有所上升。
        公司债仍受新政利好，2016  年上半年，公司债承销小幅回落，累计承销金额14266.91  亿元，同比上升近19  倍，较2015  年下半年上升70%。
        3）自营业务：收益率同比显著下滑。2016  年上半年上市券商合计实现投资收益197.36  亿元，同比下降67%。投资收益的较大跌幅主要是受2015  年下半年A  股出现大幅震荡的影响，资本市场上优秀的标的数量显著降低，同时券商承诺4500  点以下不减持对券商投资收益造成一定的压力。  2016  年上半年上市券商平均投资收益率为1.96%，综合投资收益率为0.40%。
        2016  年四季度投资策略：从中长期来看，我们仍看好2016  年券商业务转型，  单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商，业绩下滑的压力较小或有小幅提升。重点推荐华泰证券（前瞻性强、经纪份额最大，未来财富管理转型具优势）、广发证券（IPO  储备项目数行业领先，股票承销实力较强，直接受益于投行收入恢复）、招商证券（业务布局全面，IPO  储备项目居前）、光大证券（凤凰涅磐、新三板具优势）、宝硕股份（华创证券曲线上市，控股非标资产交易平台，打造互联网投行，市值小高弹性）。