美国压力测试结果(SCAP)公布,19 家被测金融机构共需筹资746 亿美元来补充资本金,结果好于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,SCAP 某种程度上已成为政府利益诉求的表现,对分析被测金融机构实际经营和资本金需求意义不大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)原因在于:(1)前提假设相互矛盾,美联储对实际GDP、失业率和房价假设基本合理,对损失率的估计显得谨慎,但对未来的盈利积累比较乐观;(2)评估标准使用一级资本充足率而非TCE 显得不够审慎。但SCAP 似乎部分实现了政府的原定目标,一方面增强了市场信心,使得被测金融机构市场融资更加便捷;另一方面,尽管实体经济融资需求有所恢复,但连续4 个月的信贷负增长能否改变仍有待观察。
对近期美国银行股的看法取决于对美国经济的看法,对SCAP 结果的看法和对市场预期的看法。我们认为美国经济短期已经触底,但难言复苏。具体而言,制造业跌幅减少,房地产难言恢复,信贷需求略有改观,消费者信心明显提升;SCAP结果意义不大,而且市场已有预期,对未来股价难以形成较大影响;估值水平上看,PB 和PE 隐含的ROE 已经明显高于银行实际的水平,目前行业PB 达到1.2x,PE 超过了10x,已经反映了经济反弹比较乐观的预期,短期内继续上行的空间有限。
正如市场预期,2009 年1 季度美欧银行的业绩略有好转,主要由于宏观经济环比超跌反弹,会计准则调整明显降低资产减值压力等原因;但两房的经营状况依然不容乐观,1 季度继续大幅亏损,不得不再向政府申请补充资金。同时2008 财年日本银行业也出现大额亏损。
A 股银行业绩低点就在2009 年1 季度,维持2009 年全行业净利润增速在5%至10%的判断,基本面可为股价提供一定安全边际。目前银行股估值水平处于A 股市场低端,无论PE 还是PB,动态PE 约13.3x,PB 约2.3x,从长期来看,银行股的投资价值依然明显。近期通胀预期有所提高,加之较快的货币增长,这些都有利于市场对未来宏观经济和银行业绩增长形成较乐观的预期,并相应会推动银行股估值水平的提升。我们依然建议关注1 季度后估值具有安全性,业绩成长空间较大而且资产质量相对稳定的中小银行,建议关注浦发、深发展、北京和招行;从防御来看,大型银行中业绩可持续较强,估值具有提升空间的工行、建行和交行依然是较好的关注品种。