投资要点
◆  5  月份秦皇岛日均调入量快速回升，调出量却基本持平，港存短期内仍将继续增长
5  月份以来，秦皇岛动力煤价格始终持平；然而，该港港存却在稳步增加，从月初的380  万吨增加到473.8  万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】有证据表明，该港港存的增加主要是由于调入量的快速回升和调出量停滞不前。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
◆  港存增加、价格趋稳的影响因素之一——下游的需求不足
秦皇岛动力煤价格的趋稳主要是由于下游需求不足，5  月份秦皇岛日均调出量较4  月基本持平，季节性动力煤需求回暖迹象并不明显，东南沿海电厂动力煤需求明显弱于往年。
同时，5  月底，直供电厂煤炭库存继续环比上升，而日均耗煤量则较4  月份有所下降；种种迹象表明，发电量虽已触底，然而反弹却实在无力。
因此，动力煤需求季节性回升的幅度可能远小于我们此前的预期。也就是说，动力煤需求季节性增长趋势不改，但是幅度会非常有限。
另外，广州港煤炭场存于5  月26  日达到280  万吨，逼近300  万吨的堆存上限。港存增加的事实表明，目前季节性需求并未显著改善。而广州港库存增加并高位企稳预计将向秦皇岛传递，从而使得秦皇岛港存稳步增加。
◆  港存增加、价格趋稳的影响因素之二——上游的产量替代2009  年4  月，山西省晋北、晋中、晋东南等地煤炭销量且结构出现重大变化，小煤矿关停所造成的产量下降，一定程度上被大型企业集团的产量放大所替代。
1、小煤矿和大集团之间的产量替代
在小煤矿产量大幅下降的情况下，国有大型煤炭企业集团生产销售却异常旺盛。据悉，晋北的同煤集团、蒙西神华集团、河南大部分大型集团4  月和5  月产销量均出现较大幅度攀升。以上现象表明，小煤矿复产的滞后并没有给国内动力煤供应造成显著影响。
2、晋、陕、蒙煤炭主产区之间的产量替代
前些年，晋北大同工业用煤基本上均采用大同本地煤矿生产的煤炭，外地煤占比很小。然而，4  月份以来，大同中小地方煤矿长期停产，导致附近其他产煤区县及内蒙古、陕西等产煤大省的外地煤大量涌入，使得外地煤比例日渐增大，目前已占到大同市工业用煤的70%以上。
大同地区涌入大量外地煤的事实表明晋、陕、蒙煤炭主产区之间存在十分有效的产量替代，从而表明山西的局部失衡，可以被总体过剩所修正。
由于下游的需求不足和上游的产量替代同时存在，我们判断，6  月份的前两周，秦皇岛价格可能继续持平，或者稳中微跌。下半月或者6  月下旬，季节性电厂库存补充将会出现，秦皇岛港动力煤价格有所上涨，然而幅度弱于往年。