投资要点
        国际供需关系逐步好转，奶价中长期拐点出现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        国际奶价已经跌破成本线，引发主产国加速淘汰泌乳牛，因此主要乳制品出口国原奶总产量和出口量从6  月起开始出现下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而新兴市场如中俄乳制品进口需求恢复，供需关系深度调整。
        历史上，产量下降是奶价上涨的先行指标，目前的拐点表现符合规律。
        加上德国、新西兰、澳大利亚等地奶牛屠宰量仍在增加，减产趋势相对确定，国际奶价回升的预期较强。
        短期季节性扰动因素导致奶价回升，但基础不牢仍有回调可能。
        上半年中国大包粉进口量增加近20%，同时7  月份欧盟提高战略收储上限，东南亚需求好转等都对国际奶价形成支撑，共同导致了8  月份以来国际奶价的反弹。
        国内受洪水、高温等极端天气负面影响，奶牛应激产奶量下降，供应季节性偏紧。而下游乳制品产销逐步回暖，中秋旺季备货使得供需短期改善，国内部分地区出现供应紧张，价格回升的现象。
        玉米、豆粕等饲料价格未来2  个季度下降可能性较大，新产季的到来也会增加供给，国内气温下降热应激缓解，我们认为虽然奶价长期拐点已现，但短期仍有回调的可能。
        国内奶价和国际联动性增强，国内养殖有过度去产能的嫌疑，下一轮奶价的弹性可能史无前例。
        2013  年开始国内外奶价相关性大幅提高，此前中国原奶自给率在90%以上，而现在已经下降到80%左右，大包粉对国内原奶形成直接替代，因此价格联动性增强。
        大包粉的替代使得养殖企业产生需求下滑的假象，导致持续大幅度去产能，上游有超调的可能。一旦进口大包粉供需逆转出现缺口，国内又无法迅速补栏（需要24  个月），奶价存在暴涨可能。
        投资建议：国际奶价拐点已比较明确，但进入10-11  月丰产季后可能出现回调。我们预判不会低于前期低点，奶价回调提供了逢低买入的好机会。
        国内奶价短期下行趋势较难改变，国际奶价拐点确认后，预计传导到国内需要2-3  个季度时间。原奶现货的低价预计仍将维持较长时间，下游乳制品企业继续享受低成本红利，业绩弹性较大，继续推荐伊利股份、光明乳业。主要出口国泌乳牛存栏量已经开始下降，“二阶导”先行指标拐点已现，国内奶牛淘汰存在超调，后期奶价回升弹性大，基于周期品投资逻辑推荐上游原奶企业西部牧业、现代牧业。
        风险提示：供需调整未达预期，食品安全问题