投资要点:
2016 年中期盈利19.57 亿港元,同比增长26%:
2016 年上半年公司实现收入154.13 亿港元,同比下降1%,归属股东净利润19.57 亿港元,同比增长26%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股盈利0.9 港元,中期每股派息15 港仙,同比增长50%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年销气量82.73 亿立方米,同比增长15%,其中内涵增长13.6%,外延并购增长1.7%。公司销气量增长和业绩表现均领先行业。
2016 上半年毛利率上升5.7 个百分点:
2016 年上半年公司积极开拓居民和商业用户,居民和商业用户销气比例达到28.8%及24.0%,合计达到52.8%,较2014 年上升4.2 个百分比。
销气结构的优化显著提升单位毛利。且受益2015 年11 月气价上调0.7元/立方米以及居民阶梯气价实施,公司单位销气毛利大幅提升,其中商业用户单位毛利为1.06 元/立方米,同比增加0.42 元/立方米;居民用户单位毛利为0.42 元/立方米,较同期增加0.11 元/立方米。公司2016年上半年毛利率达到35.5%,比2015 年同期的29.8%提高5.7 个百分点。
优质燃气公司受发改委气价规管政策影响有限:
近期发改委发布《加强地方天然气输配价格监管降低企业用气成本通知》,要求加强天然气输配价格监管,降低下游企业用气成本,并将全面梳理天然气各环节价格,降低过高的省内管道运输价格和配气价格,减少供气中间环节,整顿规范收费行为。我们认为政府主要针对的是省级管网公司以及不规范的下游城镇燃气公司,旨在监管层层加价、增设收费环节等不合理收费情况。对于成本申报及运作规范的优质燃气公司(如华润燃气等),将不受此政策影响,短期单位毛利也不会受到挤压。
长期来看,国家的政策导向在于降低全产业链的成本,包括上游、长中输管线以及下游配气成本,未来下游燃气公司的营利空间可能仍然会存在压力。但通过降低企业用气成本,可刺激天然气需求增长,则利好燃气公司气量和盈利增长。
给予推荐评级,目标价28.5 港元:
我们给予目标价28.5 港元,相当于2016 年和2017 年18 和16 倍PE,目标价较现价存在14%上升空间,给予推荐评级。