乳制品拖累公司收入增长，预计下半年跌幅缩窄
        公司收入上半年收入同比下跌12.8%到97亿元，主要是乳品及饮料和休闲食品同比下跌18%和11%到46.7亿和29.4亿元，跌幅超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司旺仔牛奶受到常温酸奶和乳酸菌饮料挤压，且公司并没有给经销商压货，终端无参与价格战，保证渠道库存健康和经销商利润，休闲食品收入下滑主要是冰品受到天气较凉快影响、旺仔小馒头受到北方山寨产品影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计下半年环比收入好转，且同比跌幅缩窄，主要有以下原因：去年下半年乳制品收入基数较低、乳酸菌饮料和儿童常温酸奶新产品在6月份推出、增加1000名销售人员推动乳制品销售，以及天气状况变好和打击山寨产品。
        毛利率创历史新高，不过预计有更多费用投入
        上半年公司毛利率同比上升5.3个百分点到47.8%，其中乳制品、休闲食品和米果毛利率同比上升8.6、2.2和1.2个百分点，乳制品和休闲食品毛利率达到历史新高，虽然公司下半年因为成本锁定还可以享受到成本优势，但是公司会对经销商进行更多的支持，可能会抵消掉部分成本优势。且目前新西兰恒天然奶粉拍卖价格环比上涨19%，国际奶价预计在2017年上半年见底，因此预计2017年成本优势不如2016年明显。
        新产品短期贡献有限，难以拉动收入实质性增长
        公司上半年净利润同比增长0.4%，因为回购股票，上半年EPS同比增长3.6%，利润超出预期。公司上半年净利润率也上升2.4个百分点到18.1%，不过公司乳品队伍新增1000名销售人员会带来下半年费用率有所提升。我们认为公司收入增长动力还是较弱，预计乳制品新产品全年对收入贡献仅2-4%，还是难以拉动整体收入实质性提升。
        股票缺乏催化剂，维持中性评级
        公司2016年中报从美元报表转换成人民币报表，反映公司真实经营情况。
        因为毛利率超预期和费用节省，我们向上略微调整公司2016年利润，我们2016-2018年的利润预测比市场高1%/3%3%。公司目前估值在16x  2016EP/E（相对于必需品行业估值折价20%,  主要是反映市场担忧未来增长的动力，我们维持5.9港元目标价，相当于18x  2016E  P/E，维持公司股票中性评级。