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中国龙工研究报告:招商证券(香港)-中国龙工-3339.HK-净利润低于预期,风险控制行业领先,但业务存隐忧-160831

股票名称: 中国龙工 股票代码: 3339.HK分享时间:2016-09-07 14:28:02
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 焦一丁
研报出处: 招商证券(香港) 研报页数: 6 页 推荐评级: 中性
研报大小: 1,083 KB 分享者: fra****zoo 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        装载机业务复苏较预期更缓,收入和毛利率低于预期
        公司1H2016装载机收入(约占公司总收入50%)同比下滑18%,公司披露2016年前8个月的装载机收入同比下滑有所收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但由于装载机销售中毛利较高的大型装载机的占比减少,导致公司装载机的整体毛利率下降了约2ppt(1H2016装载机整体毛利率为26%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司叉车业务明显回暖,1H2016叉车收入同比提升11%。公司挖掘机和压路机的毛利率由于生产成本下降使毛利率提升约5ppt。综合上述因素,我们预计公司全年业绩将同比增长2.7%,毛利率23.3%,较我们之前的预测分别低1%和2.8ppt。
        公司保持行业中领先的风险控制能力,但收入缺乏增长点
        公司依然贯彻严控风险的经营主线。公司截止上半年应收账款及票据为17亿,同比下降12%。公司上半年赎回约1亿美元海外负债,预计下半年继续赎回2.25亿美元海外负债,以降低公司的汇兑和利率风险。同时公司上半年经营性现金流入为10.52亿元,连续5年超过10亿元。公司应收账款及现金流情况都明显优于港股上市的同业公司。但公司也大幅削减了研发费用,同时将所得现金主要用于购买理财产品。我们认为公司在新业务的拓展上不积极,且收入过度集中在工程机械板块,增加了未来公司收入潜在的波动性。
        长期盈利能力仍存不确定性,估值同业最高,维持中性评级我们下调公司2016-18年盈利预测1%/5%/1%,下调公司2016-18年净利润15%/21%/13%。调整后2016年净利润预测与市场一致预期持平,17-18年净利润预测较市场一致预期低8%/14%,主要是反映我们认为工程机械行业的复苏会比较缓慢,同时我们认为公司经营策略相对保守也会使公司的复苏进程减慢。公司在同业中风险控制能力最佳,目前市净率估值也为行业最高。鉴于工程机械行业复苏形势仍不明朗,我们根据0.6倍2016年预测市净率(公司2014年以来市净率平均值)计算出公司目标价为港币1.16元,维持中性评级。
        

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