■  新华保险1H16净利润33亿元，同比下滑50%，符合预期
        ■  公司NBV同比增长18%，低于我们预期的32%，主要是公司代理人渠道利润率低于预期所致
        ■  公司2017E  P/EV为0.61x，低于同业平均水平约25%，长期看，估值吸引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们暂时维持其买入评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于9月美元加息预期增强、四季度中国经济压力增加，寿险公司明年开门红增长前景不明朗，我们认为寿险股股价或回调，因此短线我们建议投资者等待回调后再买入，时点或在12月后。
        利润增长符合预期，但NBV增长差于预期
        新华保险1H16净利润33亿元，同比下滑50%，符合预期，主要是投资收益下滑和准备金计提增加15.5亿元所致。公司年中归属母公司权益577亿元，较年初略微下降0.2%，基本符合预期。公司1H16综合收益8亿元，同比下滑91%。公司1H16  NBV同比增长18%，低于我们预期的32%，主要是代理人渠道边际下滑超预期所致。
        代理人量减质增，一季度冲规模导致渠道新业务利润率下滑
        公司1H16代理人数24.2万人，较年初下滑6.5%，但按照首年期缴的月人均产能同比上升约9%。公司代理人渠道期缴保费同比上升37%，占新单保费收入占比较去年同期上升6.3个百分点至84%。由于公司开门红主打年金和健康险，导致渠道按照标准保费计算的新业务利润率下滑7.6个百分点至50%。公司下半年需加大高价值产品的销售，以维护渠道利润率。
        银保渠道趸交保费显著下降，但产品利润率有待提升
        公司坚定压缩银保趸交保费，1H16银保渠道趸交保费同比下滑30%，占新单比去年同期下降26个百分点至67%。虽然银保渠道结构调整效果显著，但是由于产品利润率偏低，渠道按照标准保费计算的新业务边际同比持平，仅为3.9%，大幅低于国寿（10%左右）和太平（16%左右）的水平。我们认为公司需要进一步提升银保渠道的附加值。
        投资收益率大幅下滑
        公司1H16年化净投资收益率同比增加40bps至5.2%。公司1H16年化总投资收益率和综合投资收益率分别同比下降5.2ppts和10.8ppts至5.3%和2.7%。公司1H16权益表内尚有25亿元浮亏未消化。
        暂时维持买入评级不变，正在审视预测和目标价
        公司2017E  P/EV为0.61x，低于同业平均水平约25%，长期看，估值吸引。长期来说，我们看好其持续的保费结构转型，但是必须指出的是，新华管理层需要持续提升其新业务利润率来为其估值重估创造有利条件。短期来看，由于9月美元加息预期增强、四季度中国经济压力增加，寿险公司明年开门红增长前景不明朗，我们认为寿险股股价短期或回调，因此短线我们建议投资者获利了结，预计12月后将出现更好的买入机会。我们暂时维持买入评级不变，正在审视我们的预测和目标价。