■  卫生巾业务依然获得市场份额，新产品效果值得期待    
        ■  纸尿裤打造奇摩子品牌，但是短期仍面临竞争    
        ■  2016年毛利率已达历史高位，未来上升空间有限    纸巾业务收入增速低于竞争对手，卫生巾依赖产品升级    上半年纸巾收入同比增长5%，低于维达的增速14%，但跟行业相仿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司纸巾业务新产品主要集中在茶系列以及可爱时尚年轻化的产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）卫生巾上半年收入同比增长9%，主要是依靠七度空间夜用产品、产品升级和渠道去完库存带来增长，7月份公司推出的Space  Seven成熟女性新产品，我们认为市场销售效果还需观察。  纸尿布希望夯实传统渠道，打造奇摩为第二个七度空间    公司上半年纸尿裤收入同比下滑11%，主要是受到跨境电商渠道进口品牌冲击，下半年因为日元的升值和跨境电商税率提升预计冲击减少，但是不改跌势。公司准备夯实传统渠道，推出更薄、更柔、更时尚的产品，在母婴店进行直营销售。
        公司纸尿裤主要是采用安尔乐和奇摩品牌销售，奇摩定位为第二个七度空间产品。公司上半年纸尿裤收入增长低于行业速度。  毛利率已经达历史高点，提升空间有限    上半年木浆成本下降10-15%，8月份木浆价格继续下行，预计纸巾业务毛利率还将环比改进，石油价格8月份已经相对6月有所回升，不过成本已经锁定至10月份，今年公司在成本端受益明显。公司上半年整体毛利率达到48.1%，比2015年下半年有所降低，但是也基本上属于历史新高，因此2017年提升空间有限。  估值合理，维持中性评级    公司从2016年中报开始把原港币报表转为人民币报表，反映公司经营的真实状况。我们对公司财务进行调整，预计2016-2018年公司盈利低单位数增长，新的目标价68.2港元（之前67港元）还是基于20x  2017E  P/E，维持公司中性评级。目前公司估值为23.2x  2016E  P/E，22.9x  2017E  P/E，估值合理。公司历史平均估值为22x  P/E，而必需品同行为21x  2016E  P/E。