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安踏体育研究报告:招商证券(香港)-安踏体育-2020.HK-前景依然强劲,但估值达到合理水平-160901

股票名称: 安踏体育 股票代码: 2020.HK分享时间:2016-09-07 11:25:44
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 麦耀铨,黄家豪
研报出处: 招商证券(香港) 研报页数: 8 页 推荐评级: 中性(下调)
研报大小: 1,309 KB 分享者: mil****ro 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        16年上半年盈利同比增长17%,符合预期  
        公司收入同比增加20%至61亿人民币,带动16年上半年盈利同比增长17%至11亿元人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入增长来自所有产品部门(鞋类/服装/配饰),而批发业务(安踏和安踏儿童)、FILA及电商收入增长符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于多品牌战略成功实施,毛利率同比上升1.3个百分点至48%。集团推出了更多物超所值的鞋类产品,导致鞋类部门毛利率同比下降0.7个百分点至45%,但因为FILA品牌的贡献增加,服装类毛利率同比改善3.2个百分点至52%,抵消了鞋类毛利率的下降。由于宣传奥运令广告及推广费用增加,加上FILA零售运营扩张以及行政费用增加,公司经营利润同比下降0.6个百分点至24%。    
        所有业务部门增长前景向好  
        受到运动服装需求增长驱动,我们预期公司所有部门(安踏、安踏儿童、FILA和电商)的增长势头将在16年下半年持续。尽管17年一季度订货会同比中单位数增长,安踏的目标是使17年剩余的订货会回升到同比高单位数增长,因为17年一季度订货会是受到恶劣天气及中国春节和圣诞节日期接近的季节性因素影响。基于收入和毛利率提升,我们将17-18年盈利预测上调1-2%。我们16-18年的每股盈利预测与市场共识一致。    
        市场情绪不佳,限制股价大幅上涨  
        尽管未来增长前景向好,但我们仍将安踏下调至中性评级,因为我们看到安踏当前估值为16倍17年预测市盈率(高于其平均12倍的前瞻市盈率1个标准差),而整体市场情绪偏淡,因此估值进一步提升的空间有限。我们认为安踏的估值较其平均前瞻市盈率出现溢价是合理,因为板块继续增长,而且考虑到安踏领先的市场份额,强劲的基本面以及高于平均的增长前景,我们认为安踏高于13倍的同业平均值的溢价亦属合理。  

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