投资要点:
核心结论:①A 股总市值全球排名第二,占比12%,美国第一39%,A 股市值/GDP 仅78%,全球平均值92%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②A 股成交额全球排名第二,占比18%,美国第一34%,主板换手率233%、创业板731%,纳斯达克244%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)A 股散户持股占比50%,香港27%,美国14%,英国17.5%。③A 股绝对估值偏高,考虑各自历史水平,相对位臵不高,高PE 对应高盈利增速。
市场结构:市值、数量和行业分布。(1)中国沪深两市加起来为全球第二大市场,总市值7.9 万亿美元,占比11.6%,如果考虑A 股加上所有海外的中资股,总市值为9.1 万亿美元,占比13.4%。从上市公司数量的角度来看,中国A 股的上市公司数量处于全球第五的位臵。(2)A 股市值中位数、平均市值全球领先,市值/GDP 的值低于全球平均水平。市值中位数水平,中国遥遥领先为12.5 亿美元,美国为6.7 亿美元;平均市值,可以看到美国最大,平均为35.4 亿美元,中国也较高为27.1 亿美元。目前中国A 股的市值占GDP比重为78%,处于历史的较低水平,美国为146%,英国为150%,全球平均为92%。(3)中国金融业和工业市值占比大,产业发展与发达国家相比不均衡。市值方面金融、工业和非日常生活消费品占比最大,分别为26.9%、18.4%和12.1%;而合计净利润方面,中国金融业一家独大,合计净利润占比高达63.7%。
交易特征:成交额、换手率和投资者结构。(1)A 股市场成交额较大,换手率奇高。2016 年上半年,美国成交18.4 万亿美元,全球排名第一,占比约33.8%,中国成交9.76 万亿美元,全球排名第二,占比约为17.9%。换手率中国创业板、中小板遥遥领先,分别为731%和558%,即使中国的主板也有233%,而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市,年化换手率不过244%,其余市场大多数低于100%。(2)散户占比高造就了中国股市换手率大。以自由流通市值计算,15 年散户占比高达50.4%,从成交量占比来看,07 年来A 股成交分布一直稳定,个人投资者占比85%左右。相比而言国外的市场均是机构投资者为主的市场,美国标普500 当中个人投资者仅为14.1%,香港市场中个人投资者约为27%,英国市场中个人投资者占比为17.5%,即使是同样为发展中国家的印度,个人投资者也仅为13.9%。
估值水平:市盈率、市净率和国债收益率对比。(1)A 股市场估值绝对水平较高,但相对水平较为合理。市盈率的角度,目前主板17 倍、中小板56 倍、创业板70 倍,而标普500 为20 倍,纳斯达克39 倍。如果考察PE 所处的百分位水平,主板为16%、中小板为51%、创业板为35%,标普500 为59%、纳斯达克为43%。市净率(LF)的角度,情况类似,主板1.7 倍、中小板4.5倍、创业板6.2 倍,而标普500 为2.9 倍,纳斯达克3.6 倍。百分位水平主板为8%、中小板为38%、创业板为36%,标普500 为91%、纳斯达克为84%。(2)A 股市场的高估值与低利率和企业盈利高增速有关。目前世界主要国家的利率水平均处于05 年至今历史中的最低水平,中国十年期国债收益率为2.75%,基本处于历史最低水平,股市估值并未处于历史的最高水平,相较于债市拥有更大的吸引力。此外,创业板、中小板虽然估值高,但是在全球范围内也拥有更高的净利润增速。
风险提示。经济增长超预期下滑,政策效果不达预期,海外市场大幅波动。