下调公司2016年盈利预测, 但上调2017-18年盈利预测
公司2季度净亏损1.76亿元,去年同期为盈利7,300万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2季度亏损扩大主要由于:1)工程机械板块持续下滑;2)年初大规模裁员和渠道调整导致的费用增加;3)汇兑损失。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于公司对工程机械下半年的展望亦不乐观,我们认为工程机械的整体复苏进度将低于我们的预期,我们分别下调公司混凝土机械和起重机械2016-18年的收入预测12%和24%。上半年公司裁员和渠道调整的费用为一次性开支,预计未来可带来管理费用的缩减;同时公司汇兑风险敞口已于上半年基本消除,预计2017年起公司汇兑风险将大幅降低。综上所述,我们下调公司2016年盈利预测至亏损2.9亿元(旧假设为盈利1亿元),但上调2017-18年盈利预测5%和4%。
资产质量改善仍低于预期,但未来坏账风险有限
截止6月份公司的应收账款和票据总额为357亿元,同比增加2%,我们之前的预计为公司应收账款规模将缩减10%。公司应收账款处理低于预期的主要原因为1)工程机械市场疲软导致回收款项力度难以提升;2)农用机械应收账款季节性提升;3)公司收购那都勒并表增加了一部分应收账款。公司披露2014年以前工程机械应收款总额约为200亿元,而其中回收有困难的约为20亿元。我们认为这与我们之前的估计基本一致,按最差情况,如果这部分应收账款都转变为坏账,对应公司每股损失0.25元。
长期盈利能力不变, 仍是行业中最具潜力公司,估值具吸引力
1H2016公司各板块的毛利率均较去年同期有不同幅度的提升,我们认为公司长期盈利能力并没有丧失。虽然根据我们的预测,公司今年将出现亏损,但随着公司对人员、渠道和资产结构的调整到位后,公司将恢复盈利。在剔除质量最差的20亿元应收账款后,我们根据行业平均0.54倍2016年预测市净率,计算出公司目标价为3.14港币。公司陆续收购奇瑞农机和那都勒等公司客观上增加了公司应收账款的总量,而由于公司工程机械板块收入下降,应收账款周转率和应收账款总量两个指标都高估了公司应收账款的风险。公司目前市净率估值水平接近历史最低,我们认为公司资产质量优于市场一致预期,维持买入评级。