■中报收入增速18%，净利增速20.5%：  2016  年上半年新三板整体收入增速16.16%，较2015  年保持平稳；但从净利润增速来看，整体净利润增速仅2.5%，较2015  年年报净利润增速43.36%，降幅较为明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到，新三板挂牌速度过快所导致可比口径差异，及一批还在生命周期早期阶段没有利润的新产业公司较多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除扰动因素，剔除金融板块，新三板非金融板块2016  年上半年共实现收入增速18%，实现净利润增速20.5%；
        ■新三板较创业板高成长优势正在褪去，经济下滑周期中小微企业首当其冲特征明显：2016  年中期新三板净利润增速20.5%，同期中小板净利润增速13.3%，创业板净利润增速48.9%。新三板从最快增长板块下滑至，介于中小板、创业板之间。我们认为经济下滑对小微企业的冲击因素是首要因素，因缺乏创业板外延式并购增长，新三板企业难以抵抗下滑经济周期影响。
        ■做市板块盈利能力首次低于协议板块现象值得深思：1）2016  年上半年，做市转让净利润增速-1.35%，低于同期协议转让增速为4.08%，差异超过5  个百分点。2）同时，做市板块盈利能力也是显著低于协议板块。其中摊薄后ROE，做市板块整体ROE  为3.22%，低于协议板块约0.9  个百分点；销售毛利率，做市板块销售毛利率为22.8%，低于协议板块2.4  个百分点；销售净利率，做市板块销售净利率5.59%，低于协议板块约0.47  个百分点，这一现象背后原因值得深思。
        ■盈利能力下降来自经济下滑及费用升高，现金流有所恶化值得警惕：1）净资产收益率，上半年新三板整体摊薄后净资产收益率为3.83%，较同期下降1.56  个百分点；2）而销售毛利率略有下滑，2016  年上半年整体销售毛利率为24.45%，较2015  年全年销售毛利率24.98%，下滑约0.53  个百分点；3）销售净利率则下滑较为显著，2016  年上半年销售净利率5.92%，比较2015  年全年销售净利率7.45%，下滑1.53  个百分点，降幅为20.5%；特别值得关注的是现金流恶化，2016  年上半年新三板挂牌企业共实现现金净额增加值为-305  亿；其中，实现经营净现金流-215亿，实现投资净现金流-978  亿，实现筹资净现金流886  亿，若没有筹资支撑，现金流情况堪忧，因此新三板市场的持续融资能力是市场发展的重要基石。
        ■新三板研发费用投入持续增长或支撑未来成长性：2016  年上半年合计投入的研发费用共约200  亿，占整体收入比重的2.91%；2014  年上半年研发投资占比1.3%，2015  年上半年研发投资占比1.4%。研发投入的持续增长有望支撑未来高成长；根据半年报数据，创业板上市公司2016年上半年合计研发费用112  亿，占整体收入比重的3.52%。
        ■去芜存菁-寻找真成长：在新三板半年报整体增速不达预期的背景下，新三板中仍不乏稳健增长公司。其中一批收入稳定增长，净利润增速不低于30%我们挑选出来供投资人参考。
        ■风险提示：系统性风险、业绩风险、政策推进不达预期风险等。