核心观点
净息差下滑拖累营收增速,非息收入提升与不良拨备缓和支撑净利润增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(1)2016H1 营业收入同比增加5.41%,低于2015H1 的9.87%,主要是受到净息差下滑拖累;2016H1 净利润同比增速有所回升,回升的原因在于中国银行处臵南洋商业银行股权所确认的投资净收益大幅增加,以及受到其他非息收入和不良拨备缓和的支撑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)从净利润增速归因来看,非息收入提升成为净利润增长的重要支撑,为净利润增长贡献8.47%,其中大行保险业务收入、投资净收益和资产管理相关的理财、代理与托管业务收入是非息收入增长的主因;不良贷款拨备的负面影响连续两个季度减缓,负面影响从2015H1 的9.47%降至6.40%;净息差下滑则成为拖累净利润增速的最大负面因子,2016H1 共拖累净利润增速14.05%。生息资产规模与成本、税收等因子对净利润的影响较为稳定。
财务指标详解:贷款结构调整,高基数效应导致中收增速回落。(1)资产负债结构:一,从生息资产结构来看,同业资产占比下降,债券和应收款项类投资占比上升。二,个人房贷延续2015 年以来的增长势头,同比增加30.79%;对公贷款行业分布调整,贷款从高风险行业向低风险行业转移。三,从计息负债结构来看,同业负债和存款占比下降,向央行借款和发行债券占比提升,银行主动负债占比增加。(2)收入与成本:一,2016H1 生息资产集中重定价使得去年四季度的降息压力释放,2016Q1、2016Q2 单季净息差环比分别下滑17bps、15bps;二,受去年上半年理财、代理业务高速增长带来的高基数效应影响,中间业务收入增速回落至10.73%。尽管增速放缓,但资产管理行业的快速发展依然推动理财、代理与托管手续费快速增长,2016H1 三者同比分别增长26.31%、26.05%、36.70%。三,受成本压降与轻型化转型影响,成本收入比继续降低。(3)资本充足率:目前行业资本比较充足。
不良贷款压力趋缓,但资产质量是否企稳仍需进一步观察。(1)多个指标显示行业不良贷款压力趋缓。2016H1 行业总体年化实际不良生成率环比下降0.31%至1.12%;2016Q2 行业总体不良贷款率环比Q1 降低0.01%至1.68%,是2013 年以来的首次下降;拨备覆盖率从Q1 的164%升至165%,是2013年以来的首次上升。(2)但资产质量是否企稳仍存在不确定性,尚需进一步观察,这主要是考虑到不良贷款余额/逾期90 天以上贷款余额环比下降、关注类贷款占比仍在上升,以及整体宏观经济环境不佳。
投资建议与投资标的
与相对净利润增速相比,银行板块低估明显。2016H1 银行总体归母净利润增速比沪深300 成分股高出11.9%,创2013 年以来新高,但相对估值水平依然处于历史低位,银行板块明显被低估。从上半年相对净利润增速来看,我们认为银行股存在至少15%的相对收益空间,维持行业“看好”评级。
个股方面,建议关注实际不良生成率可能先行企稳的长三角地区所蕴含的投资机会,如宁波银行(002142,未评级)、南京银行(601009,买入);建议关注资产质量改善较为明显的的招商银行(600036,未评级);结合净利润增速、盈利能力与估值情况,建议关注估值水平较低的平安银行(000001,未评级)。
风险提示
央行意外降息;宏观经济大幅下滑。