杏鲍菇生产技术升级及食品贸易引涨收入，调整纯利增长21.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】得益于杏鲍菇瓶栽生产线投入与采用液体菌种，1H16  杏鲍菇收入增加52.98%至5，608  万人民币(下同);  新增食品贸易收入约1.98  亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但由于淘汰生产设施陈旧的菇房，以及四川厂于期内停产整改，蘑菇及草菇收入减少约24.4%至1.22亿。由于各家罐头厂压出口低价格，以及盐水菇销售减少，罐头和其他加工食品收入减少11.45%和58.00%。生物资产公允值收益因蘑菇及草菇收益提前确认及种植面积减少，下跌15%至1.11  亿。计入生物资产公允值后毛利率从1H15  的30.9%下降至25.1%。综合上述因素，1H16  收入增长50.19%至5.4  亿。剔除期内以权益结算股份开支1943  万，纯利1.27  亿，同比增长21.09%。
        期内主要产品平均销售价及毛利率上升。1H16  杏鲍菇，  蘑菇及草菇平均销售价分别为7.86  和7.68  元/公斤，较去年同期上升18.0%和0.1%;  调整后毛利率分别为36.8%和20.3%，按年增加5.4  个点和2  个点。由于罐头出口价格竞争加大，罐头平均销售价下跌4.7%至6.75  元，  惟水果等毛利率较高的销售增加令毛利率上升6  个点至20.3%。期内盐水菇单价上升，  令其他加工食品平均销售价上升3.4%至8.53  元/公斤，  毛利率扩大4.1  个点至17.9%。
        受河北香菇现代化生产高新园区预付款增加，  1H16  经营现金流减少1.18  亿。
        香菇现代化生产落地，增长前景光明。公司于今年7  月以合资形式(占60%)在河北省建设用地329  亩香菇现代化生产园区，  目前已小批量生产。以亩年产20  万棒菌棒，产值32  万元估算，香菇基地可创造约1  亿收入，毛利率约60%。我们认为单价有望随着干菇和鲜菇的比例上升，由4  元/公斤逐渐提高至6-7  元/公斤以上。2014  年中国香菇年产量700  万吨（鲜香菇）以上，占中国食用菌总产量的20.8%，2010-2014  年每年增长8.3-25%;  出口数量由2010  年的6.4  万吨上升至2015  年的9.74  万吨，  占世界贸易的90%以上，平均单价由0.93  万美元/吨升至1.49  万美元/吨。国内，以至日本、韩国、美国、东盟等的出口市场，  将为集团的香菇业务提供广阔的成长空间。
        维持目标价5.17  港元及“买入”评级。今年下半年，杏鲍菇和双孢蘑菇市价保持上升，草菇市价亦出现反弹，而且下半年的销量一般比上半年好，再加上香菇的贡献，  我们预料下半年业绩较上半年好。我们看好公司的经营利润率，在种植技术能力持续改进和国内销售渠道扩充下有望进一步提高。食用菌保健食品和饮料，  以至香菇的现代化生产，将令公司未来出现飞跃式的发展。
        我们调整2016/2017/2018  年的预测每股盈利至0.48/0.58/0.76  元，维持目标价为5.17  港元，对应2017  年7.6  倍预测市盈率或0.5  倍PEG，评级为买入。
        风险提示：食用菌需求和售价下跌；  生物资产公平值收益减少。