國庫控股發行的可換股伊斯蘭債券令投資者感到困惑：投資者似乎對馬來西亞政府策略投資基金國庫控股發行的可換股伊斯蘭債券感到困惑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】該5  年期可換股伊斯蘭債券(發行規模為3.988  億美元/31  億港元)  為零定期付款和零到期收益率的債券，由國庫控股於2013  年以每股2.95  港元的價格認購的4億股北控水務集團股份(占總股份數目4.6%)作抵押發行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）換股價定為每股北控水務集團股份7.70  港元，較收盤價5.24  港元高出47%。事實上，這已是國庫控股第二次抵押香港上市股份以發行可換股伊斯蘭債券。第一次為2008年，當時國庫控股抵押百盛(3368.HK；未給予評級)股份，以超過參考價37%的交換價發行5.5  億美元的可換股伊斯蘭債券。
        發行可交換伊斯蘭債券的主因：我們認為該國庫控股發行可換股伊斯蘭債券的立意是良好的。國庫控股可藉此獲得相當於其所持北控水務集團股份現值148%的資金。同時，由於北控水務集團的債務較其市值高，伊斯蘭投資者只可透過根據伊斯蘭法律(伊斯蘭教規)重新包裝的金融產品，間接於投資北控水務集團。
        短期內並無明顯不利因素：據我們的理解，市場不應將發行可換股伊斯蘭債券視為北控水務的短期不利因素：
        1)  根據我們的理解，國庫控股並沒有看淡北控水務集團，原因是國庫控股以其所持北控水務集團股份作抵押三年，以發行可換股伊斯蘭債券。
        2)  可交換伊斯蘭債券只是由一名投資者向另一批投資者出售的產品，並無涉及新股發行。
        3)  即使是換股也至少是三年以後才會進行  (2019  年的選擇性條款)，股價會較目前高出47%。此外，若北控水務集團的財務比率屆時不合符伊斯蘭法，伊斯蘭投資者可選擇以現金支付而不收取北控水務集團股份。
        4)  事實上，交換溢價而非折扣，應可以防止可換股伊斯蘭債券的投資者事先賣空北控水務集團的股份，以鎖定利潤。
        並非大事；應重新關注基本面：北控水務集團的股價一度於可換股伊斯蘭債券發行後下跌約6%，賣空比率于公佈發行可換股伊斯蘭債券後兩個交易日達到50%/37%的水平。我們認為投資者誤解國庫控股的意圖，對事件反應過大。
        我們認為在投資者對可換股伊斯蘭債券事件有更清晰的認知後，目前是時候重新關注北控水務集團的基本面。我們維持北控水務集團的買入評級。