报告关键要素:
        7月以来丙烯酸及酯价格在G20等因素带动下快速上涨，有望提振公司3季度业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从中长期来看，未来丙烯酸及酯行业供需有望逐步平衡，公司有望实现稳定盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）丙烷脱氢制丙烯目前价差处于较高水平，盈利状况较好。公司装置上半年检修完成后处于满产状态，带动下半年业绩大幅提升。公司调整了SAP树脂的战略，将发展重心放在高端领域上。目前各项技术指标达到一线水平，新产能投放后，公司有望打破产能瓶颈，实现市场突破，带来新的利润增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为0.23元和0.44元，以9月2日收盘价9.48元计算，对应PE分别为41.22倍和21.55倍，给予  “增持”的投资评级。
        事件:
        近期对卫星石化（002648）进行了实地调研，就公司的业务状况进行了沟通和交流。
        点评:
        丙烯酸及酯价格上涨，下半年盈利有望提升。近期丙烯酸及丙烯酸酯价格呈现快速上涨态势。7月底以来，丙烯酸价格从5700元/吨上涨至6900元/吨，涨幅达21.05%，丙烯酸甲酯、乙酯、丁酯价格分别上涨4.62%、12.5%和19.40%。丙烯酸及酯价格近期的上涨主要受三方面因素影响，一方面杭州G20召开，丙烯酸及酯产品的公路运输受到很大限制，另一方面关键丙烯酸原材料阻聚剂的生产企业由于环保压力被迫停产，导致丙烯酸企业开工受限。此外行业库存较低，下游企业的补库存进一步推动了丙烯酸及酯价格的上涨。
        从中长期来看，目前行业总体仍处于景气低位。随着新增产能的放缓和需求的增长，未来供需有望逐步走向平衡。与业内其他企业相比，公司在成本、产品质量等方面具有优势。一方面丙烯酸酯市场集中在华东、华南地区，公司运输成本较低，得以抢占北方厂家的市场。另一方面公司自备PDH装置配套原材料丙烯，实现产业链一体化，蒸汽自给自足，具有成本优势。目前公司生产满负荷运行，折旧成本较低，盈利能力高于行业水平。随着丙烯酸酯价格的上涨，三季度丙烯酸及酯业务盈利能力有望进一步提升，带动业绩增长。
        丙烷脱氢价差扩大，盈利向好。二季度以来，受部分装置检修及聚丙烯价格上涨的推动，丙烯价格上涨趋势较好。随着丙烷价格持续走弱，丙烷脱氢制丙烯的价差不断扩大。我们测算在目前价差下，公司丙烯每吨净利在1000元以上。为应对高温季节，公司PDH装置在5月份主动停工检修。上半年开工不足影响了丙烯业务的盈利。三季度以来公司PDH装置处于满产状态，预计下半年盈利将大幅提升。以公司满产48万吨测算，目前价差下丙烯业务贡献利润有望近2亿元。
        公司非公开项目中的30万吨聚丙烯项目已完成设备安装，将于三季度试生产。45万吨PDH项目则将于年底动工，预计两年后投产。今年以来，聚丙烯价格涨幅较大，目前聚丙烯产品盈利较好，公司聚丙烯产品有望于明年开始贡献业绩。
        新产能投产在即，有望推动SAP树脂突破。去年下半年公司调整了SAP业务的战略，主动退出了低端领域的竞争，将重心放在高端产品上。公司加大了研发投入，并对现有的3万吨生产线进了技改调试以满足高端领域的需求。受开工率下滑影响，上半年公司SAP业务仍处于亏损状态，收入亦同比下滑。目前公司高端产品已取得较大突破，各项技术指标达到日本触媒、三大雅等一线厂商水平。
        高端SAP产品在认证方面更为严格，除各项性能指标之外，对稳定的配套产能亦有较高要求，公司目前3万吨产能尚无法满足一线客户的需求。公司扩建的12万吨项目中的首批6万吨生产线将于11月份建成开车。随着新生产线的投产，公司产能有望满足客户的配套需求，推动产品实现市场突破。由于新生产线与现有生产线共用公用工程，未来SAP树脂盈利能力有望上升，成为公司新的利润增长点。
        向下游延伸，进一步完善C3产业链。丙烯酸及酯下游应用广泛，包括SAP树脂、涂料、胶粘剂、医药、纺织等，渗透到国民经济的日常生活以及高新材料等各个领域，具有广阔的市场空间。公司未来将继续向下游延伸，进一步完善C3产业链。未来的发展方向包括涂料乳液、胶粘剂、纺织乳液等。公司规划定位于高端领域，将主要采取并购或团队整体引进等方式，力争实现新业务的快速发展。
        盈利预测和投资建议：预计公司2016、2017年EPS分别为0.23元和0.44元，以9月2日收盘价9.48元计算，对应PE分别为41.22倍和21.55倍，给予  “增持”的投资评级。
        风险提示：新产品进展不及预期，产品价格大幅下跌。