■增发收购切入园林行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟以6.46  元/股增发3.55  亿股募集不超过22.94亿元，其中9.34  亿元用于收购凯胜园林100%股权，其余用于补充流动资金及偿还银行贷款。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）凯胜园林主营景观设计、园林施工及生态修复，2014/2015  年收入5.31/5.40  亿元，净利润0.72/0.80  亿元，承诺2016/2017/2018  年净利润1.09/1.31/1.45  亿元。
        ■园林业务乘PPP  之风有望高速增长。PPP  模式对政府的约束和财政能力评估更为严格，合同履约和项目回款有保障，确定性提高园林公司参与积极性，项目落地加速。凯胜园林凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有优势，规模有望迅速扩张。公司今年签订宁波海洋科技城120  亿框架协议，落地性强，后续完成收购及募资到位后有望快速落地，保障未来业绩持续快速增长。
        ■造纸主业景气提升见曙光，资产臵换助力扭亏为盈。文化纸受行业供求关系恶化影响，2012  年以来我国纸张价格基本处于L  型底部，公司12  年以来基本处于亏损状态。行业供给过剩情况实质性改善仍有难度，但考虑供给端变化，我们认为纸业继续恶化可能性不大，加上部分纸种产能淘汰，存在边际改善可能。公司15  年亏损5.9  亿元，湘江纸业、骏泰纸业的亏损分别达到1.8亿元、2.79  亿元，是公司亏损的主要来源。公司15  年底完成资产臵换，剥离骏泰纸业，臵入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑，三企业15  年净利润合计1741  万元。行业景气见底+剥离亏损子公司，造纸业务有望扭亏为盈。
        ■控股股东、核心员工及标的股东均参与认购，绑定利益、彰显信心。据公告此次增发对象为中国纸业、山东国投、新海天、琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1  期资管计划、凯胜园林股东刘建国。员工持股覆盖223人，其中董监高12  人，大股东及凯胜股东均参与，将深度绑定公司利益，对员工和凯胜股东均有激励效果，也表明了对公司长期发展的信心。
        ■投资建议：我们预计公司2016/2017/2018  年净利润分别为0.41/3.69/4.84亿元，EPS  分别为0.03/0.26/0.35  元（增发摊薄后），给予目标价9.1  元，买入-A  评级。
        ■风险提示：宏观经济下行风险，PPP  项目进度低于预期风险。