事件：伊力特公布16  年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H16  年实现营8.2  亿，同比增长2%，净利1.4  亿元，同比增4%，每股收益0.31  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2Q16  营收和净利分别为3.8  亿和0.5  亿，营收同比降3%，净利降17%，每股收益0.11元。期末预收款0.65  亿。业绩略低于我们和市场的预期。
        点评：
        1H16  营收同比仅增2%，其中2Q16  下滑3%，结合预收款判断，上半年实际销售可能略好于报表。由于营销思路偏保守，伊力特1H16  营收增速在上市公司中排名偏后。期末预收款环比年初降0.75  亿，而15  年同期降1.89  亿，因此我们判断实际销售可能略好于报表。估计2Q16  下滑有两个原因：（1）管理团队正处于换届期，业绩释放动力不足；（2）季节性因素，大众消费增速高于商务消费，而春节期间大众消费占比明显高于淡季，因此1Q  增速高于2Q，这也是白酒行业的共同特点。
        新疆市场稳固，1H16  营收同比增3.3%，疆外市场降1.9%，但未来增长点还是看疆外。估计疆内营收增长来源于：（1）疆内民间消费升级；（2）挤压竞品份额。由于疆内市占率较高，我们估计已经超过40%，未来成长空间不大，中长期来看，增长点需看疆外市场。预计17-18  年疆外有望提速，新董事长明确提出要掌握市场主导权，不是经销商带着公司走，而是公司带着经销商到内地市场，预计未来营销上将更积极。
        估计小老窖增速较快，大众消费升级推动1H16  中档酒占比提升。估计1H16  小老窖仍是最快，增长超过10%，估计新品柔雅1H16  增长超过5%，主要由于柔雅经销商聘任的经理能力强，铺货到位，营销方式灵活。其它产品可能出现小幅下滑，如伊力特曲等，我们判断降幅将逐步收窄。
        新领导求变欲望强，期待管理层激励得到完善。7  月8  日董事会上陈智被选为新董事长。陈总的过往经历显示个人能力优秀，50  岁接棒伊力特，正值年富力强，我们判断新领导肯定希望通过伊力特的大发展，来成就一番事业。新团队有望推动伊力特持续发生积极的变化，包括营销宣传思路、经销商新老更替、疆外市场拓展等。
        盈利预测与投资评级。由于毛利率低于预期，我们下调16  年净利预测7%，预计16-17  年EPS  为0.70、0.83  元，同比增9%、19%。随着掌舵人新老更替完成，将持续发生积极的变化，未来业绩有望提速，当前16  年PE  仅为22  倍，处于小白酒最低位，存在估值修复的机会，维持“买入”评级。
        风险提示：疆外拓展进度低于预期。