摘要：由于公司在收费公路及水务业务方面的资本操作计划变得更清晰，我们认为现在是时候重新关注上海实业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，公司宣布派发中期特别股息带来惊喜，这将提升2016  年股息收益率至超过4.5％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司非上市资产目前的2015  年市盈率约6.4  倍，我们认为这估值十分吸引。
        2016  年中期业绩摘要：收入和净利润分别同比增长29％和15％，主要由于：（1）上实城开（0563.HK）录得出售收益11  亿港元，导致物业开发业务利润增长超过30％；（2）水务业务利润增长超过20％；（3）税项开支拨回4,200  万港元。
        特别股息带来惊喜。公司建议派发中期普通股息0.36  港元，与去年相同。
        然而公司另建议派发特别股息0.1  港元，以纪念上市20  周年。如果我们假设下半年的每股派息保持稳定，则2016  年股息率将达到4.5％（普通股息收益率4％）。据我们了解，公司有意考虑在未来逐渐增加派息比率。
        杭州湾跨海大桥资产有望在第四季注入。在业绩公告中，公司表示“下半年将伺机为基建业务注入优质资产”。我们相信该资产为杭州湾跨海大桥。
        上海实业母公司在2013  年以14.7  亿元人民币，收购了23％权益。根据我们了解，该项目的年收入约为15  亿港元。我们估计上实控股可摊占溢利约为8,000  万港元，相当于公司2015  年净利润的约3％。我们预期当该项目逐渐偿还债务，利息支出下降,其利润贡献将会增加。
        上实环境（SIIC.SP）或在2017  上半年于香港进行双边上市。在2016  上半年，公司收入和净利润分别大涨41.6％和25.9％，主要是由于2015  年5  月收购了复旦水务以及建设活动增加。截至2016  年6  月底，上实环境经营80  个水处理和供水项目（日处理能力为700  万吨）。公司将继续通过收购来扩大其水务业务。由于一些香港上市的主要水务公司的估值最近有所回升，我们认为，上实环境或在2017  上半年再考虑在香港作双边上市。
        2016  上半年物业合同销售强劲，完成全年销售目标的99％。2016  上半年总合同销量额已达到85  亿元人民币（全年目标为86  亿元人民币），主要受助于中国房市今年炽热的行情。因此，若2016  下半年政策收紧，将不会对公司产生太大影响。
        至于如何解决上实城市开发与上实发展（600748.CH）之间的内部竞争，公司目前没有提供太多新信息。
        消费产品新业务带来动力。行业收入同比下滑2％，主要受到中国烟草业务去库存影响。虽然南洋烟草的海外销售上升导致分部盈利同比上升，但永发印务（烟草相关包装为其核心业务）的净利润同比下跌64.8％。然而，这应会逐步改善，因为高端精品纸项目今年开始带来贡献。
        估值：公司目前的2016  年市盈率为7.9  倍，2016  年市净率为0.6  倍，股息收益率为4.5％（包括特别股息）。如果我们对公司的上市资产给予40％折让，公司非上市资产的2015  年市盈率仅为6.4  倍，这显示公司估值被严重低估。我们认为，以下因素均有机会使公司得到重新估值：（1）公司在中期而言有机会提升派息率;（2）公司2016  下半年或获得收费公路资产注入；（3）上实环境有可能在2017  上半年作第二上市。