游戏教育业务共成长：公司上半年实现收入13.6亿元人民币，同比增长165.2%，收入大幅增长主要由于普罗米休斯收入并表带来教育业务大增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年教育业务录得收入7.6  亿元，同比增长3141.3%，游戏收入录得收入5.8  亿元，同比增长25.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于公司处于转型阶段，教育业务研发、销售推广以及行政开支较高，公司暂时处于亏损阶段，但盈利状况开始改善：一季度净亏损1.35  亿元，二季度实现净利润9056  万元（扣除衍生工具盈利后为净亏损162  万元）。
        国外教育业务扭亏为盈，未来有望持续盈利：教育业务上半年录得经营性分类亏损2.2  亿元，但国外教育业务已经扭亏为盈，目前国外教育业务收入较高，上半年达7.2  亿元，约占全部教育收入的94.7%。二季度普罗米休斯能够实现盈利，主要由于互动软件ClassFlow  受到好评带来的硬件设备销量提高、成本控制、毛利率改善等，目前普罗米休斯在海外K12  平板市场已跃居第一。国外教育市场每年二三季度是高峰，盈利趋势有望保持。
        国内教育业务下半年预计迎来高峰：公司在国内的教育业务正在逐步推进中，上半年已实现收入约4  千万元，产品已覆盖国内约1  万间教室，相较于年底增加5  千间。国内教育业务的高峰主要集中在每年的三、四季度，从目前的订单数量来看，全年将会比去年有2-3  倍以上的增长。新产品方面，下半年公司将会推出VR  教室应用“VR  编辑器”，并将与公司的3D  资源库连接为VR  教学提供辅助，预期VR  产品的推广有望较大程度地提高国内教育业务的收入。
        传统网游业务稳定增长：二季度平均同时在线玩家人数达34.7  万人，环比增长4.5%，同比增长9.1%，每用户月平均收入为246  月，同比基本持平，彰显公司旗舰游戏依然具有较强的吸引力。下半年公司会陆续推出《英魂之刃》手游版、英文版以及全新游戏《虎豹骑》，手游与PC  端网游的协同效应以及新游戏的刺激，预计公司网游业务全年会实现两位数以上的增长。
        估值与评级：我们采用分部估值法对网龙进行估值，其游戏业务给予57.5  亿人民币市值，对应2016  年15  倍P/E；国内教育业务给予41.8  亿人民币市值，对应2016  年16  倍P/S；普罗米休斯、Cherrypicks  Alpha  和ARHT  按并购时市值计算分别为8.4  亿、0.4  亿、0.24  亿人民币，外加公司8.4  亿现金及等价物，给予网龙116.7  亿人民币，即136  亿港币市值，对应2016  年目标价27.36  港币，维持“增持”评级。
        风险提示：游戏业务或受冲击；教育产业投入较高，销售推广可能不达预期。