报告摘要
        国内派对文化产业迎来10  倍市场空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国派对文化为国内最大的Cosplay  (角色扮演)  服饰参与者，我们认为公司核心竞争力在于i)  强大的产品设计能力及严格的产品质量控制流程，公司已连续9  年成为迪斯尼商店的认可制造商；ii)  覆盖全球30  多个国家及地区的客户网有助全年保持产能利用率饱满；  及iii)  生产及研发中心战略性布局于众多供货商聚集的义乌，公司可以相对稳定的价格及有利条款采购广泛种类的优质原材料。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前中国动漫服饰消费尚不普及，Cosplay  服饰主要用于各类化妆舞会、商业演出以及动漫服饰爱好者等，随着国内动漫产业步入快速成长期以及中产阶级崛起，行业未来成长空间巨大。2015  年国内派对文化产值仅约10亿美元，参考美国、日本的动漫及派对文化产业发展，以及泛二次元消费人口对比，我们保守估计国内2025  年相关市场规模将超过100  亿美元。
        中国3  亿二次元人口将催化IP  衍生品产业。IP  折射的是价值观、人生观、世界观或哲学层面的涵义，最终将与人们产生文化与情感上的共鸣。IP  不会依附于某种具体的形态，IP  的终极目的是追求价值及文化认同。90  后、95  后乃至00  后的个性化消费需求尤为明显，对供给端的冲击更明显，我们相信其将成为IP  衍生品的主要消费群体。艾瑞咨询预计2014-17E中国二次元人口CAGR将达27.4%，至2017E将达3.08  亿人。我们观察到现时国内IP  资产价格持续推高挤压了IP  产业链的盈利空间；而另一方面，国内优质IP  存量不断减少，IP  产业若想获得长期良性发展，除了对IP  进行版权转换如影漫游联动外，更需要深度开发衍生品市场，获得新的利润增长点，从而延长IP  的生命周期，并增强消费者与IP  之间的粘性。
        与乐逗强强联手打造IP  粉丝经济变现平台。公司于2016  年5  月向乐逗游戏旗下IDS13  Holdings  Limited  发行2,000  万港元可换股债券，约占扩大后股本4.76%。
        公司与乐逗亦已于今年6  月成立合营公司发展IP  衍生品业务。乐逗游戏为国内最大的独立手游发行平台，将风靡全球的“神庙逃亡”系列、“水果忍者”、“地铁跑酷”、“纪念碑谷”、“头脑特工队”等引入中国市场。我们相信乐逗游戏优势在于1)  旗下游戏产品的高品牌知名度、2)  持有多个知名IP  正版授权、及3)  超过1  亿MAU  的海量用户群，未来将与公司的优秀新产品研发能力实现协同效应，双方将通过包括Cosplay  服饰、毛绒周边、实体游戏、日用品类定制，以及线下主题店、Cosplay表演秀等方式打造IP  粉丝经济变现平台，未来表现值得期待。
        首予“买入”评级。公司现时2016E/17E  动态市盈率分别仅为8.5/7.3  倍。我们相信i)  国内IP  产业发展步伐加速；ii)  乐逗IP  业务收购进程加快；及iii)  与乐逗合营公司业务逐步落地，将为股价上升催化剂。我们以2016E-18E  PEG  0.8  倍定价  (或2016E  动态市盈率12  倍)，给予目标价1.35  港元，首予“买入”评级。