投资要点：
        近日公司披露半年报：2016  上半年实现营业收入147.46  亿元/-8.22%；归母净利润10.69  亿元/-10.82%；扣非后归母净利润9.77  亿元/-6.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2  季度实现营业收入78.84  亿元/-11.29%；归母净利润5.35  亿元/-21.04%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS  为0.79  元。
        销量随行业下滑，吨酒价持续提升。2016  上半年，公司实现啤酒销售收入145.92  亿元/-7.90%。实现啤酒销量444  万千升，同比下滑9.72%，市占率达到19.72%。上半年主品牌销量212  万千升，其中听装、小瓶、纯生啤酒、经典1903、奥古特等高端产品共实现销量89  万千升，同比下降8.25%。公司上半年吨酒价3286  元，同比增长2.02%。公司在基地市场表现优于行业，山东地区营收86.85  亿元/-3.68%；华北地区30.49  亿元/-3.57%。总营收下降主要由于非基地市场表现欠佳。
        毛利率稳中有升，费用率整体稳定。公司上半年实现啤酒主业毛利率40.91%，受益于部分原材料采购成本下降，同比增加2.01pct。公司16  年上半年整体费用率为24.18%，同比增加1.52pct。其中，销售费用率20.86%，同比增加1.24pct，但受益于市场投入减少，销售费用同比减少2.41%；管理费用率4.19%，同比增加0.23pct，管理费用相比去年同期有所下降；财务费用率-0.87%，同比增加0.05pct。上半年，青啤实现经营性现金流量净额为37.84亿元，同比下降14.40%。
        行业从竞争走向竞合，公司如何应对值得关注。百威并购南非米勒并出售雪花股权后，我们保持对啤酒行业竞争格局趋缓的判断不变。啤酒行业整体萎缩，加之进口、精酿来势汹汹，各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“争利润”。重庆啤酒和华润啤酒均已率先关厂，优化网络布局。我们也看到即使增加费用投放，公司也很难在其他巨头占有的地区获得高增长（公司在山东华北地区销量下滑较行业少，在华南等地区比行业下滑多）。而先行业布局的华润和重啤2016  年中报均出现量虽跌，但利润反升的良好现象，所以未来青啤如何调整战略应对新趋势值得关注，预计要等到新一届管理团队上任后。
        盈利预测与投资建议。公司作为国有企业，内部考核与激励机制已现落后，换届后是否改善仍需观察。我们预计公司2016-2018  年EPS1.25/1.48/1.70元，目标价32.5  元，对应2017  年22  倍PE，现价29.46  元，对应2017  年20  倍PE，维持“增持”评级。
        主要不确定因素。行业竞争持续激烈，啤酒消费继续下滑。