貨幣寬鬆延後，但不等於收緊——對央行重啟14  天逆回購的解讀
        8  月24  日，央行時隔半年重啟了14  天逆回購，引發債市的軒然大波，創下4  月以來的最大跌幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        股市和債市都成了驚弓之鳥，到底該如何看待央行14  天逆回購的重啟呢？我們認為：寬鬆貨幣政策將延後，但是絕不會收緊。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        貨幣並未收緊。縱觀央行貨幣政策收緊的歷史，通常會有非常明確的信號，體現為利率的上調，或者是資金的回籠。在發生流動性緊張的2013  年，央行雖然在7  月和8  月份分別重啟了7  天和14  天逆回購，但同時重啟了3  年期央票發行，貨幣政策轉向的信號非常明確。這一次，央行發行的14天逆回購利率為2.4%，與今年春節期間的利率持平而並未上調，這一利率也低於上周市場上2.7%的14  天回購利率，說明央行提供的資金依然比市場便宜。而且13  年7  月份開始重啟發行的3  年期央票也在16  年7  月起陸續到期，但市場從未聽說央行有重啟央票發行的打算。
        寬鬆確實延後。16  年以來的經濟增長持續低於預期，各項資料意味著經濟增速出現了較大的回落風險，因而市場對於貨幣寬鬆的預期大幅升溫。但在我們看來，短期內出臺降息降准等政策的概率並不大：第一，7  月全國主要城市房價環比漲幅繼續擴大，而政治局會議明確指出要抑制資產泡沫；第二，近期菜價、豬價、油價等均有反彈，加之去年末存在低基數效應，年底的CPI  有望回升至2%左右，央行放鬆貨幣政策在短期內依然受到通脹反彈的制約；第三，單純就工業資料來看，7  月6%的工業增速持平於年內均值，依然相對穩定，尤其7  月的發電量增速跳升至7.2%，創下3  年新高，鋼材產量同比增長4.9%、汽車產量同比增長25.4%，也都是在最近兩三年的最高點。而8  月以來的發電耗煤增速比7  月又有上升，經濟依然保持了相對的穩定。
        市場利率難上難下。1）如果寬鬆貨幣政策再度延後，當前的市場利率就很難下行。在過去的15  年中短期的7  天回購利率一直是10  年期國債利率的下限，目前10  年期國債利率在2.7%，7  天回購利率在2.5%，如果央行不下調逆回購招標利率，那麼10  年期國債利率就很難往下突破2.5%。此外，如果長短利率倒掛，套息交易動力消失，反過來意味著長期國債利率很難低於短期的回購利率。2）但利率也不會大幅上行。目前中國經濟遠比13  年脆弱，如果央行果真收緊貨幣政策，利率出現飆升，那麼泡沫化的房地產市場會出現極大的下行風險，也會對中國經濟形成巨大的衝擊，甚至形成系統性金融風險。
        只要央行不持續收緊貨幣，市場利率就不存在大幅上行的風險。