市场行情回顾
        上周，原油期货价格暴跌，布油跌9.37%，纽约原油跌7.22%，而comex白银大涨4.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内方面，A股市场小幅震荡调整，行情泛善可陈；上周螺纹钢价格跌幅加大至-3.84%，而美元兑人民币中间价继续上行0.36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        重要焦点及市场观点
        上周，两个数据不容忽视。
        首先，8月份的官方PMI重回“荣枯线”之上应该算是超出市场预期。新订单指数、新出口订单指数都在边际上出现改善，说明需求在一定程度出现改善；不过，在手订单指数出现一定程度下行，这种波动在一定程度上可由生产加大力度（生产指数上升0.5个百分点至52.6%）所致。另一方面，虽然制造业PMI分项中的产成品库存指数下降0.2个百分点至46.6%，但具有一定领先性的原材料库存指数上升0.3个百分点至47.6%，库存投资疲弱是现状，但不能排除边际上出现改善的可能性。
        其次，农产品批发价格指数自6月底见底之后持续反弹，8月底反弹至210.3，同比增速为-1.76%，较7月份上升1.87个百分点，为今年3月之后首次出现改善。农产品批发价格指数同比增速跟CPI具有比较强的正相关性（相关性系数接近80%），其改善意味着CPI同比增速很可能也会出现边际上的改善。
        我们在8月28日的周报《工业经济效益现“新迹”，市场矛盾解锁需有时》中通过对7月份的工业企业利润、库存和产品价格的解读，明确提出“7月份工业企业库存的改善可能不是偶然现象”。8月份的PMI数据在一定程度上印证了这个观点，至少我们看到制造业的原材料库存指数在边际改善。PPI同比增速今年以来一直在持续改善，这背后应该是产能收缩所致，未来若CPI同比真的转向回升，由价格改善而导致企业补库存将很可能在中短期持续下去。
        当然，如果仅仅是由价格引发企业补库存，而总需求没有出现明显改善的话，补库存过程很难持续较长时间。8月份PMI的新订单、新出口订单数据表明需求端有所改善，但实际上我们很难把这归因为货币政策，因为货币政策自二季度以来实际上一直在偏向真正“稳健”（M2同比、贷款数据都偏向收缩），订单需求的向好更多来自企业补库存需求的边际改善，可能还有财政政策层面的积极作用，但大概率并不存在总需求层面的改善。近期国债利率、SHIBOR利率的稳定甚至略微上行，很可能在一定程度上也表明了央行的态度，货币政策在边际上宽松的空间不宜乐观。因此，我们看到新订单、新出口订单边际改善的同时，在手订单指数却因生产的改善而出现下降。总需求没有真正改善，在手订单很难出现改善。
        因此，中短期来看，我们还很难期望基本面出现真正意义上的改善；同时，因为货币政策扩张对于经济企稳回升的边际效用弱化（今年一季度就是一个活生生的例子），货币政策在边际上也很难进一步宽松，利率水平再度明显下降的可能性并不大。因此，未来市场的主要矛盾点依然在风险偏好。
        因此，我们继续维持“震荡”格局。政策“防风险”、汇率波动可能加剧等影响因素在中短期对风险偏好大概率形成抑制，虽然“资产荒”也会构筑出市场下行的边界，但当前市场处于震荡区间上沿概率较大。
        风险提示
        “去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。