1.  短期内，驱动6月份以来利率下降的逻辑已经发生了一些边际上的变化：1）基本面短期没想的那么差；2）货币政策没想的那么松；3）"钱"，可能也没那么多，一方面债券供给增加，而政策和市场博弈的程度在加大；4）海外因素的共振。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这些不利因素使得利率向下突破的难度增加，考虑到市场本身的脆弱性，市场短期的波动风险可能加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  2.  中期来看：1）经济的可持续性存疑；2）货币政策在金融监管有效性增强和基本面走弱之后，还有空间。3）在中国，财政政策要积极，必须要货币政策配合。对无风险利率的中期方向，从基本面和货币政策的角度来看不悲观。  3.  对债券市场而言，未来1个月，如果出现，面临的最差格局可能是基本面短期稳定，而金融监管政策趋于严格，两个因素叠加，对债市形成波动调整的压力。当然，目前来看，政策出台的力度和节奏，很多时候也在观察基本面和市场的表现。  4.  策略上，我们仍然坚持之前报告中的观点，长端利率上升挤掉部分泡沫后，从中期的方向上对无风险利率不悲观，但中短期内，驱动因素不有利，利率向下的空间有限，市场还有波动的风险，交易盘面临的不确定性比较大，博弈难度在加大，折腾可能很难赚到钱，建议在利率上升到一定的安全边际再买入，而在利率下行的过程中不要盲目追涨。一定程度上，未来一段时间利率市场波动的幅度和时间，可能决定了利率的下行空间，市场最大的问题，可能在市场本身，投资者需要调整自身的预期和行为。如果说未来债市有很大的风险，那更可能是信用债，在金融加杠杆的体系下，信用利差低估和泡沫化的迹象明显，来自金融监管去杠杆的不确定性和基本面恶化等风险，是值得警惕的。我们仍然建议投资者降低杠杆，保持足够的流动性管理，防范信用风险。