光大银行9月2日公告宣布拟独资设立信用卡业务独立法人机构,公司名称暂定为“中国光大信用卡有限责任公司”,投资金额不超过100亿元人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与此同时,设立直销子公司的议案获董事会批准。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
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1、高估值板块拆分再上议程,银行业改革提速
自2015年初银监会明确提出指导条件成熟的银行对信用卡、理财、私人银行、直销银行、小微企业信贷等业务板块进行牌照管理和子公司改革试点后,光大、中信、兴业、浦发等上市银行纷纷响应,相对成熟的理财、信用卡等相对成熟的业务板块成为拆分的重点。光大银行是国内首个提出组建理财子公司规划的银行,2015年3月28日率先公告董事会同意设立理财业务子公司。时隔一年半,信用卡和直销银行的拆分也被提上日程,释放出银行业改革提速的积极信号,有利于整个板块估值中枢的提升。但此项对外投资事项后续仍将经股东大会审议并报银监会批准。
2、信用卡等业务拆分将重新打开业务发展空间,同时有利于提升光大银行估值一方面,信用卡等业务拆分独立成立子公司有利于引进更市场化的激励机制。
另一方面,作为独立法人主体存在更便于利用杠杠,引入市场化资金,为信用卡等业务的进一步发展提供内生动力。此外,信用卡业务独立成为子公司将抬升银行估值,目前海外可比公司PE和PB估值水平远超目前A股上市银行的估值水平。此外,高估值板块拆分也是推动光大银行股价上涨的重要催化剂。
3、光大银行是未来光大集团整体上市时估值关键,预计会有更多利好释放光大银行是未来光大集团整体上市时估值的最重要组成部分和影响因素,需要通过提升光大银行估值来提升光大集团估值,预计未来会有更多利好释放。7月份大股东增持也预示着集团整体上市的步伐有所加快,光大银行作为集团旗下的核心板块,将在集团资源整合中获益。长期来看,光大集团公司增加对光大银行的控制权也有利于进一步加强集团子公司之间的业务联动,促进集团之间的资源和渠道的共享,有利于光大银行进一步开展综合化经营,强化目前固有的业务优势。
4、重申看好维持“强烈推荐-A”评级,并重申维持重点推荐组合
预计光大银2016E/2017E归属于母公司普通股净利润297/305亿元,分别同比增0.7%和2.4%。EPS分别为0.64/0.65元,BVPS分别为5.04/5.79元。现价交易于2016年PB0.78X,低于行业平均水平。基于高估值板块拆分预期、股东增持预期以及未来金控协同发展,我们认为光大银行的估值应逐步向行业均值回归(2016年PB估值中枢在1X左右),目标价5.04元,对应绝对收益空间25%。
风险提示:本次投资存在审批风险