新美心并表带动营业收入快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】15  年收购浙江新美心后于当年6  月开  始  并  表，带  动  本  期营  业  收  入大  幅  增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1H  烘  焙产  品营  收同  比  增  长173.85%至  1.30  亿，营收占比同比增加  27.67pct  至  54.45%，成为主要收入来源。乳制品营收受销售渠道调整影响同比下降  23.49%，营收占比同比下降  27.40pct  至  36.03%。此次收购扩大了公司的疆外市场，浙江营收同比增长  418.15%。
        毛利率基本稳定，费用率增  加拖累净利提升。1H  毛利同比增加  2.61pct至  45.34%，其中  2Q  毛利率同比增加  1.56pct  至  45.79%。1H16  乳制品、烘  焙  食  品  、  节  日  食  品  等主  营产品毛利率基  本保  持  稳  定  ，同  比  分  别  增  加0.01/2.59/12.63pct，至  40.95%/47.74%/59.29%。新美心并表导致  1H  销售费用率同比增长  6.35pct  至  28.45%，增量主要来自员工薪酬。管理费用率同比下降  1.51pct  至  9.36%。费用率高企令利润端承压，1H  公司净利润率同比下降  4.17pct  至  9.02%，其中  2Q  净利润率同比下降  2.81pct  至  12.62%。
        参与牛场改  制补强上下游，生鲜乳项目将缓解产能压力。1）公司获批通过增资扩股方式参与新疆呼图壁种牛场改制，拟出资不少于  10  亿元。呼图壁种牛场目前饲养优质高产奶牛  25000    头，年产牛奶  6  万多吨。除为公司提供奶源之外，其子公司西域春在低温奶方面的优势恰好补足公司产品种类短板，使得公司具有全产业链优势；2）目前公司在建项目中包括日处理  300  吨生鲜乳的生产线建设项目，预计将于  2017  年建成投产，极大缓解公司产能压力，助力乳制品业务健康发展。
        烘焙业务是未来增长亮点。在收购浙江新美心之后，公司的烘焙业务收入快速增长。烘焙连锁直营门店已覆盖新疆、宁波、北京等地区，公司对部分门店进行升级翻新，单店收入显著提升。未来公司有望持续进行跨区域整合。
        盈利预测与投资建议：我们预计  2016-18  年收入分别  6.32/8.96/11.81  亿元，EPS  分别为  0.74/0.84/1.11  元，对应  65.4/57.7/43.8xPE。公司业务前景良好，乳制品业务经过产业链整合和产能扩张将迸发新的活力，烘焙业务疆外发展势头良好，具有外延预期，建议关注。
        风险提示：整合不及预期，奶价波动