事项：
　　安徽水利作为安徽省国资建筑类上市平台，近期推进吸收合并安徽建工集团并募集配套资金，此举是安徽国企改革的一步要棋，凸显安徽水利及建工集团在安徽国资委的地位，因此进行深度跟踪分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　平安观点：
　　工程业务结构优化，国资背景优势显著，PPP、EPC订单明显放量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）工程业务是公司的核心业务板块，主要包括工民建工程、市政工程和水利工程，2016年以来，公司对工程业务进行重新定位和战略规划，公司工程业务逐步由“单一施工”向“投资-施工-运营”转变。2016年1-6月公司新增订单62.97亿元，其中PPP项目订单共计3个，金额合计32亿元，占比50.82%；8月公司新获5亿元的马鞍市防洪备水EPC项目，届时新增EPC订单达17.23亿元；公司PPP、EPC项目订单显著放量，预计未来重大项目仍以PPP、EPC项目为主。
　　地产销售成倍增长，积极加大土地储备：2016H1公司签约销售面积22.66万平方米，同比增长163.09%；签约销售金额达10.63亿元，同比增长136.06%。根据公司楼盘动态，多个项目处于在售阶段，预计今明两年公司地产业务都有望保持良好的销售势头。同时，公司土地储备相对充足，1-8月合计新增土地储备面积121.75亩，截至8月底土地储备为741.83亩，基本保障了公司未来2-3年的房地产开发需求。
　　装机发电再创新高，水电业务值得期待：2016H1公司完成发电量约20953万KW.H，较上年同期增长53.16%，丹珠河、丹珠河二级两所水电站发电量均创下运营以来新高；根据规划，恒远水电旗下的东月各河一、二级电站和丹珠河三级电站预计于年底前建成运营，届时公司总装机容量24.61万KW，装机容量增幅约为43%，设计发电量增幅约42.86%。预计公司水电站全部正常运营后，公司水电业务能够贡献营业收入1.9亿元，贡献营业利润1亿元，公司水电业务值得期待。
　　盈利改善空间巨大，区域垄断优势显著：建工集团上市前市场化机制较弱，社会包袱较多，资产收益率较低；此次借助国企改革春风，集团势必进行改制，将包袱资产进行剥离，向市场化倾斜，我们预计建工集团上市资产（不含上市公司）净利润水平回归到行业平均水平（假设1.5%-2%），建工集团整体资产2015年预计净利润规模为3.63亿元-4.84亿元，相对2015年有37%-83%的提升空间；建工集团是安徽省21家PPP试点运营企业之一，同时，是省交通厅指定的国省道升级改造的两家实施企业之一，目前已有PPP订单投资额约150亿元，区域内接单优势明显。
　　持股计划激发员工动力，高管持续增持凸显信心：安徽水利吸收合并建工集团同时伴随募集配套资金方案，其中员工持股计划认购份额达9296.64万股，认购金额上限为6.08亿元，占拟募集规模的34%，参与认购人员合计达2695人，占公司重组后总人员的22%，其中业务骨干认购金额占员工持股计划总金额的84.05%；另外，WIND资讯重要股东买卖数据显示，2015年8月-2016年7月底，公司高管人员累计增持公司股份约187.32万股，按增持时点市价计算增持规模约为2254万元，参与增持人数共计13人，高管人员持续增持表现对公司发展信心。
　　估值及投资建议：我们预计公司2016-2018年营业收入规模约为98.94亿元、120.34亿元和156.74亿元，同期净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和5.82亿元，每股EPS分别为0.34元、0.45元和0.64元，对应安徽水利2016年9月2日收盘价，动态PE分别为26.2倍、19.7倍和13.8倍。建工集团作为安徽省国资委直属子公司，是安徽省21家PPP试点运营企业之一，省交通厅指定的国省道升级改造的两家实施企业之一，在省内项目订单获取方面具有天然垄断优势；安徽水利加大EPC、PPP订单获取力度，在省内城乡污水处理、城市路网建设和改造及引江济淮等领域有望快速获得进展；公司搭乘国企改革春风整合资产将有助于实现规模效应，凭借国资背景和自身行业地位，后续有望进入订单爆发期，我们认为安徽水利是被市场忽略的PPP主题优质标的，看好其资产整好后的良性发展，当前估值相对合理，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济表现不及预期，PPP推进缓慢，房地产市场调控风险，吸收合并建工集团进程低于预期等风险。