2016年上半年中国华(0.225,  0.00,  0.45%)融实现归属母公司股东净利润111.23亿元，同比增长32.8%，好于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要由于营业支出同比仅增长0.5%，资产减值损失同比下降68%（主要由于重组类不良资产拨备回拨）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看，上半年收入增长主要来自资产管理和投资业务，不良资产经营收入同比下降2.1%，主要由于债转股资产处置规模大幅下降导致处置净收益大幅下降。上半年新增不良债权资产收购成本1749亿，同比增长78.5%，其中金融类占比45.5%，较15年全年上升11个百分点。不良资产处置收益率整体稳中略降。处置类资产已结项目内含报酬率16.2%，同比下降0.8个百分点。重组类不良债权资产月均年化收益率11.9%，同比略降1个百分点。债转股资产退出倍数3.7倍，同比略升0.4倍。重组类不良债权资产减值比率较为稳定，房地产占比下降；上半年拨备费用大幅回拨，整体拨备覆盖水平仍较高；华融湘江银行不良率升幅较大。资产管理和投资业务表现较好，增长主要来自华融国际。公司通过加快周转保证处置类业务内涵报酬率，但短期内存量处置类不良资产平均收益率整体呈下降趋势，债转股资产处置速度放慢也影响年化回报率，处置类和债转股资产处置收益将主要在经济回升期兑现。公司重组类业务拨备充足，未来仍有释放拨备回补盈利空间。我们调整16-17年盈利预测+3.8%/-0.8%，预计公司16-18年盈利增长分别为31.1%，9.7%和3.9%，目前动态PE和PB分别为5.41和0.89倍。维持长线买入评级，维持3.57港币的目标价。