受“魏则西”事件影响半年业绩低于预期
公司2016 年上半年收入微降3.4%至4.3 亿元人民币,毛利同比下降8.3%至2.1亿元,毛利率下降 2.6ppts至 48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属母公司净利润上升 5%至 0.4 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中利息收入 1000 万,汇兑收益 640 万,每股盈利 5.24分。集团旗下各医院在 5-6月不同程度受“魏则西”事件冲击,尤其是以妇科为主的非“和美”品牌医院尤为显著,且因医院经营模式属于高经营杠杆,传统医院利润下滑较为明显,拉低整体业绩增长。由于公历 1-2月份仍属于农历羊年年末,部分地区人群较为忌讳,高端产科一定程度也受影响。3-6 月份北京与深圳医院增长趋势明显,中报期末以预付款为主的“其他应付款项及应计费用”科目大幅增至1.92 亿人民币,下半年增长可期。
北京和美及深圳和美维持高增速,体现品牌实力
作为集团的旗舰医院,北京和美及深圳和美上半年收入分别增长30%及18%,稍受事件影响,仍保持较高增速,北京医院净利润增速高达73.8%。印证了公司高端妇产医院无惧国家对互联网广告及民营医院的行业整顿,具备良好的客户基础及品牌效应。随着下半年初诊人次及预约数量逐步攀升,高端医院还将迎来更好业绩。传统医院较依赖于互联网导流,此次事件将加快劣质小型医院退出市场,而具备一定实力的医院将加速转型。预计公司传统医院将在明年减少互联网广告投入,逐步走出困境。
二胎政策仍长期利好行业,储蓄实力供长远发展
二胎政策仍在相当长一段时间利好高端妇产行业,公司在上半年积极引进当地名医,拓展上下游具备协同效应的业务如 IVF 与产后修复等,短期内虽一定程度上导致费用率上升,长期来说提高了公司妇产服务的核心竞争力,为长远发展打下扎实基础。
维持目标价 5.73 港元,买入评级
考虑到上半年业绩不及预期及 17 年新建医院进度不及预期, 我们降低 16-18 的盈利预测,基于17 年给予26 倍市盈率,维持目标价5.73 港元,维持买入评级。另外,该目标价相当于目标市值扣除现金后,不考虑其他医院的情况下,北京及深圳医院 17 年预测利润的 29 倍。