事件:公司公布2016 年中报,实现营收19.2 亿,同比增长32.02%,实现归属上市公司股东净利润为2.72 亿,同比增长34.98%,扣非净利润2.71 亿,同比增长30.08%,EPS 为0.27 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
准分子、视光和白内障三大业务快速增长。2016H1 准分子手术实现收入5.62亿,同比增长39.68%,其中近30%增长来自手术量的增长,而全飞秒、ICL等高端手术量的提升则在单价上贡献了剩余约10%的增长;视光业务收入3.82 亿,同比增长39.13%,主要是视光技术和产品的不断升级带来了更多就诊量。白内障手术收入4.91 亿,同比增长26.45%。
毛利率保持稳定,费用控制良好。2016H1 整体毛利率为46.64%,相比去年同期略微提升0.03pp,保持稳定。公司销售费用率相比去年同期下降0.1pp,控制良好。管理费用率虽比去年同期提升1.05pp,但和去年全年比例接近,我们认为主要和新增股权激励费用以及装修折旧提升有关,预计全年仍会和去年保持稳定。
并购基金+合伙人计划持续推进,网点战略布局加速。公司通过合伙人计划完善人才激励,今年上半年又推出新的限制性股票激励计划,更多倾向基层一线核心员工,员工积极性提升也充分反映在财报业绩的提升上。公司上半年还参与设立了南京爱尔安星、宁波弘晖、达晨创坤等4 家产业投资基金,加上之前的产业基金,公司已布局医院总数122 家,其中并购基金58 家,离2020 年计划建立的200 家医院网络又更近一步。
财务预测与投资建议
我们提高对公司16-18 年归属母公司净利润的预测到5.94、7.46、9.22 亿元(16-17 年原预测5.13、6.38 亿元),对应EPS 为0.59、0.74、0.92 元。
可比公司平均估值63 倍,但公司业务模式扩张性好,目前处在业绩快速增长时期,我们给予公司16 年65 倍PE 的估值水平,目标价38.35 元,维持买入评级。
风险提示
1)基金医院并入公司进程慢;2)新医院增速低于预期;3)医疗事故风险。