报告关键要素:
        2016年上半年，公司受益于境外签证业稳步发展以及公司免税业务的持续扩张，预计公司未来存在  较大可能中标首都机场免税店项目，并持续享受离岛免税业务的政策优惠，预测公司2016年、2017年净  利润分别为19.94亿元、21.97亿元，对应2016年、2017年EPS分别为1.80元、1.98元，按照9月1日收盘  价的46.68元计算，对应的动态市盈率分别为25.93、23.58倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级
        事件:
        中国国旅（601888）2016年8月31日公布2016年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现营业收入102.63亿元，同比增长2.46%；实现归属于上市公司股东的净利润11.07亿元，同比上升8.89%；每股收益1.13元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评:
        上半年公司营收微增。公司2016年上半年实现营业收入102.63亿元，同比增长2.46%；实现利润总额16.08亿元，同比增长8.81%；实现归属母公司所有者净利润11.07亿元，同比增长8.89。业绩增长主要来自境外签证业务的继续扩张，以及优势免税业务的稳定发展
        旅游服务业整体收入下滑，境外签证业务持续发展。公司旅游服务业16年上半年实现营收52.06亿元，同比下降1.02个百分点；旅游服务业毛利率10.35%，同比下滑0.39个百分点。其中入境游实现收入3.412亿元，同比上升2.32%；出境游实现收入29.16亿元，同比上升0.03%；国内游实现收入12.22亿元，同比上升0.64%；境外签证收入实现收入4.35亿元，同比上升17.03%。旅游服务业业绩小幅下降主要是由于市场上旅行社较多，竞争激烈。公司旗下旅游服务业务主要包括传统旅游业务以及国旅在线两个板块。
        传统旅游业务：1、积极拓展业务渠道，加强和途牛及携程等OTA合作，增加投入，吸引流量；2、与大型主题乐园如迪士尼度假区、长隆度假区等通过签订代理协议等多种方式深度合作；3、开发老年团订制产品；4、通过资源共享、集中采购等方式提高美国游业务的市场占有率；4、自主研发国内跟团游产品92个；5、积极参与旅游+教育产品的研发与推广，成功中标北京市旅委港澳台研学项目；6、定制化产品不断丰富，新推出运河游线路11条，四川线路10条。
        国旅在线：公司在16年上半年积极将电子商务融入旗下公民游系列产品、销售、市场推广等线上线下全流程，推进B2B平台建设及运营，与途牛及阿里去哪儿等平台建立直连和微信支付接口。新版手机网站已具备出境游、国内游、自由行、游轮、签证、票务、当地游、旅行用品等8个频道的预订支付功能。国旅蒲公英微店全新改版上线，新增了游轮、自由行、签证、门票等业务。公司境外签证业务在16年5月取得了日本东京、大阪、名古屋三个签证申请中心的承办权，目前公司合计运营9家境外签证公司及16个签证申请中心。
        免税业务稳步增长。16年上半年公司旗下商品销售业务实现营收48.72亿元，同比上升5.41%；商品销售业务毛利率为44.90%，同比下降0.54个百分点。
        离岛免税业务：三亚免税店16年上半年收入25.8亿元，同比上升2.9%；净利润3.8亿元，同比下降18.9%。16年2月，三亚国际免税城官方商城正式上线运营，旅客实现“网上购物，机场提货”。
        传统免税业务积极开展会员系统建设，加强与导游的合作，并积极推进传统免税渠道零售网络建设。目前，南航中免深圳分公司机上电、黄山机场店、青岛游轮母港店等5家免税店已获海关总署批准。
        中免商城借助移动端打造用户生态圈，开发实现了APP免税预订、O2O体验店线下扫码支付等主要用户交互体验功能。5月前已完成广州白云机场、黑河、杭州萧山、沈阳桃仙机场、柬埔寨吴哥等5家免税店的免税品预订业务上线工作。
        费用控制良好，财务费用有所增加。2016年上半年公司销售费用为8.30亿元，同比下降5.05%；管理费用为3.85亿元，同比微增4.24%；财务费用为-174.55万元，同比增加62.88%。财务费用增加主要是因为公司16年上半年利息收入同比减少。
        中国央企最大旅游集团坐拥优势海外资源，分享免税市场盛宴。2016年7月公司整体并入中国港中旅集团公司，成为其全资子公司，成为中国央企中最大的旅游集团。港中旅拥有十多家境外地接社及入境签证公司，海外资源优势明显，对于公司发展境外签证及旅游接待业务形成强力支援。另一方面，港中旅拥有中侨免税店牌照，为市内免税店牌照，而中免集团经营入境、离境、海南离岛免税店，其离岛免税牌照在国内具有垄断地位，未来存在中标首都机场免税店项目的预期，二者免税业务互为推动，并存在优势免税业务整合的预期。
        投资建议：公司上半年业绩受益于境外签证项目以及免税业务的稳定增长，考虑到公司免税业务的良好发展态势以及未来首都机场免税店项目中标预期，预测公司2016年、2017年净利润分别为19.94亿元、21.97亿元，对应2016年、2017年EPS分别为1.80元、1.98元，按照9月1日收盘价的46.68元计算，对应的动态市盈率分别为25.93、23.58倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
        风险提示：首都机场免税店项目中标预期落空；政策性风险；其他系统性风险。