报告关键要素:
        上半年业绩下滑主要因为汇兑损失；未来国内和国际线均衡发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        事件:
        近期参加了国航16年中期业绩交流会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评:
        上半年每股收益0.28元。16年上半年公司实现营业收入535.24亿元，同比增长4.64%。毛利率为23.1%，同比增长1.57个百分点。营业利润44.89亿元，同比下降9.72%。净利润34.58亿元，同比下降12.45%。每股收益为0.28元。公司收入增速弱于业务量增长主要因为票价水平的下降。毛利率水平提升主要因为航油成本下降。营业利润和净利润同比下降主要因为上半年人民币贬值带来汇兑损失以及确认国泰航空的投资损失。
        客运增速放缓，未来国际国内线均衡发展。上半年公司完成总周转量11370.57百万吨公里，同比增长8.57%。旅客周转量90508.82百万人公里，增长10.14%。货邮周转量3324.55百万吨公里，增长5.01%。从图1可以看出，相比15年增速均有所放缓。
        从客运情况来看，上半年完成国内旅客周转量56108.92百万人公里，同比增长5.3%，占客运周转量的62%。国际旅客周转量30807.1百万人公里，增长20.67%。国内航线方面，一线机场航班时刻资源紧张，影响航空公司业务增长。公司在保证主流航线稳定的基础上，将加大二线机场的开发力度。
        国际航线方面，高增长仍然继续。但由于在低油价的环境下，各大航空公司均加大运力投放抢占市场，再加上上半年欧洲暴恐事件不断，造成客座率和票价水平下降。未来随着国际航线布局逐步完成以及国际航权资源的有限性，在国际航线上的运力快速投放趋势将会放缓，国际航线将恢复正常增长，但估计增速仍将快于国内航线。
        客座率稳定、票价水平有所下降。上半年公司整体客座率为79.82%，同比下降0.05个百分点。其中国内航线客座率为82.12%，增长0.2个百分点。国际航线为76.62%，下降0.77个百分点。票价水平方面，整体单位客公里收益（含燃油附加费）为0.53元，同比下降4.34%。其中国内航线为0.57元，增长0.31%，国际航线为0.425元，下降12.45%。总体上来说，作为国内领先的航空公司，国航一直在运力投放上比较谨慎，加上在北京、成都等枢纽基地具有明显主导权，使得公司在国内航线上的运营水平保持稳中有升。在国际航线上，由于低油价环境下变相放低了进入市场的准入门槛，运力的大量投入导致了整体市场客座率和票价水平的下滑。不过，公司在国际主流市场上也保持龙头地位，在中欧航线市场份额为21.4%，在中美航线市场份额为18.9%，未来随着国际线进入正常运行轨迹，相信客座率和票价水平会有所恢复。
        油价仍处于低位、汇兑损失是业绩下滑主因。上半年公司航油成本为97.27亿，同比下降19.34%。
        航油成本下降是上半年营收小幅增长，而毛利率仍有提升的主要原因。上半年国际原油呈现低位上升态势，一度突破50美元/桶。不过，由于目前的全球经济环境不支持油价大幅上升，预计未来航空公司仍将在一个低油价的环境中运营；汇率方面，上半年人民币兑美元贬值2.31%，再加上人民币对其他币种的贬值，造成公司汇兑损失了16.98亿。公司已经主动调整了美元负债比率规模，上半年美元带息负债占比已经从15年底的73.48%下降到58.69%。加上本轮人民币贬值始于15年下半年，因此即使未来人民币仍有贬值空间，但同比去年下半年汇兑损失将大幅收窄。
        16年和17年每股收益分别为0.64元和0.68元。预计16年和17年公司的营业收入分别为1132.79亿和1213.9亿，同比分别增长3.99%和7.16%。净利润分别为83.57亿和88.33亿，分别增长23.36%和5.7%。
        16年和17年每股收益分别为0.64元和0.68元。
        维持公司“增持”的评级。按照9月1日收盘价7.47元计算,公司16年和17年对应动态市盈率分别为11.67倍和10.99倍，估值处于较低水平，鉴于公司在国内外市场的领先地位和良好的经营管理水平，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：业务量增速放缓；票价和客座率水平下滑；油价大幅上升；人民币快速贬值